投资要点海外宠物食品：两超多强格局已定，宠物食品渐拟人化。经过近百年发展，全球宠物食品市场规模达到783亿美元，其中美国是最为成熟的市场，市场占比达到30%，其发展历程与现状对新兴市场有较大借鉴意义。就美国市场结构来看，以玛氏、普瑞纳为代表的两超和以希尔斯、斯味可、蓝爵、帝文为代表的多强格局已定，CR2市占率50%以上；从发展趋势来看，宠物食品渐拟人化、精细化、健康化，天然粮、无谷粮、冻干粮等概念风盛行。多品牌全市场策略，玛氏、普瑞纳市占率高企。玛氏、普瑞纳全球市占率38%，高市占率得益于三方面：1）借助并购迅速扩充品牌。2）产品线宽广，多品牌满足市场需求。二者均采取多层次品牌全面覆盖市场策略，玛氏拥有55个独立运作的品牌，其中以皇家、宝路、伟嘉最富影响力；普瑞纳拥有67个品牌，所有品牌都打上普瑞纳烙印，以冠能、喜悦、康多乐最为闻名。3）大型食饮集团固有的商超渠道优势，加之基于客户需求的研发和大力度的品牌建设，渠道美誉度高。单品牌专业突围，蓝爵、希尔斯成细分领域龙头。尽管玛氏、普瑞纳城墙高筑，但仍有品牌凭其专业性得以突围：1）起步于20世纪30年代的希尔斯，成立之初便主攻处方粮，覆盖了从A-Z26种宠物疾病；渠道端主攻兽医渠道，量身定做服务和产品，成为处方粮领域绝对龙头。此外，除了经典处方粮产品，公司还拥有科学饮食等在内的其他3个传统产品系列。2）较之希尔斯，起步于21世纪初的蓝爵更加强调的是概念创新，以“生命颗粒+无添加”来引领天然食品潮流，通过对产品进行不断升级，迄今已拥有5大产品系列，而通过发起宠物侦探、癌症预防等系列活动，公司在宠物门店处得以快速上量。国内企业产品、品牌、渠道如何突围？较之美国，我国宠物食品处于典型的大行业、小龙头阶段，予国产厂商巨大成长机会，我们认为在突围玛氏、普瑞纳等外资品牌商重围中，三点至关重要。1）差异化产品提供。主要体现在概念差异化、产品差异化、品类的深度开发上。2）适度品牌扩张。单品牌、多品牌各有优劣，关键在于找准价格带，主打2-3个核心品牌去覆盖。3）线下专业宠物门店和线上渠道互补。线上渠道近两年增长迅猛但红利也逐渐在收窄，由于其便利性仍不失为放量的途径；线下专业宠物门店兼具忠诚度培育、新客吸引、消费者体验提升等特征，为打造品牌影响力的重要途径。风险因素：消费需求放缓，行业竞争加剧，新产品上市不及预期投资策略。国内宠物行业正处于大行业、小龙头阶段，品牌力、渠道力成为关键角逐重点。我们从差异化产品、适度扩张的品牌策略、线上和宠物门店渠道匹配三条主线来筛选投资标的，推荐佩蒂股份（研发能力强，产品差异化程度高）、中宠股份（顽皮品牌小有影响力，渠道建设发力频频）。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价EPS（RMB元）PEPBROE(%)评级（元）1718E19E20E1718E19E20E18E18E佩蒂股份47.151.561.231.522.0430443325716增持中宠股份32.740.880.620.901.4137543824411增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2018年8月14日日收盘价中信证券研究部盛夏电话：010-60838155邮件：xsheng@citics.com执业证书编号：S1010516110001彭家乐电话：010-60836729邮件：pengjiale@citics.com执业证书编号：S1010518080001相对指数表现资料来源：中信证券数量化投资分析系统相关研究1.佩蒂股份（300673）深度跟踪报告—内外兼修，宠物零食巨头初显峥嵘（2018-6-1）2.宠物行业专题研究报告：行业风口正起，龙头突围有望（2018-4-19）3.中宠股份（002891）2017年年报点评—加大自主品牌拓建，宠物零食巨头起航（2018-3-21）4.5.6.-21%-11%-1%9%19%29%170815171115180215180515沪深300饲料............................................................................................................................27投资策略与估值.................................................................................................................28投资策略............................................................................................................................28估值分析............................................................................................................................28重点公司分析.....................................................................................................................28佩蒂股份：咬胶出口业务高增长，国内市场蓄势..............................................................28中宠股份：渠道、产品端已发力，国内市场多点开花.......................................................29