投资要点行业改善迹象明显，走上风口前景看好。健身文化在国内是舶来品，从上世纪80年代开始，市场化进程至今已超过三十年，历史上经历了力量健身，有氧健身，时尚健身、全民健身四个阶段。行业前期未能发展起来的原因主要在于行业壁垒较低、产品同质化严重，行业出现恶性竞争，价格下降成本上行。当前行业出现改善迹象：1）内部来看，小型社区新业态涌现，健身工作室数目快速增长，互联网+体育兴起，昭示行业正逐渐成熟；2）外部来看，我们发现当前国内健身房行业与上世纪90年代台湾经历之阶段极其类似，外部除政策大力鼓励外，第一轮人口潮出生人群逐渐进入健身适龄阶段，健身进入主流消费市场。展望未来，相比欧美、亚太地区成熟市场，中国健身房会员渗透率还有巨大提升空间，市场前景看好。位置决定销售，运营还看服务。中国健身房当前整体盈利结构较为单一，会费收入占绝对比重，虽私教转化率快速上升，但一半以上健身房仍处于亏损状态。我们认为，健身房的一大特点在于其经营半径较小（约3公里半径），因此销售主要看地理位置，此特点与电影院行业极其类似，地理位置对于销售至关重要。当前主流品牌健身房均位于超一线、一线城市，且主要位于城市核心商圈、高端社区。运营方面，主要看三方面：1）标准化产品看器械，上游器材行业整体竞争较为市场化，国际品牌渗透力强，国产品牌性价比高，健身房可根据自身定位、定价合理选择。2）非标产品看教练，当前健身教练数量增速远高于健身行业及俱乐部数量增速，私教服务需求旺盛，提高私教水平为最最当务之急。3）看管理：我们发现ERP系统对提高用户忠诚度作用明显。通过不同地区健身房经营情况比较，经营状况良好的大型健身房最快三年可回收成本，而小型社区健身房因房租、器材投入少，主要靠教练吸引用户，前期投资低，如若业绩良好，最乐观情况下不到一年可收回成本。差异定位各有千秋，龙头优势明显胜率更高。美国健身房行业通过差异化的市场定位，高中低端品牌各领风骚，在美国健身房收入排行榜前8中高、中、低端健身房均有上榜。其中低端健身房的盈利主要依靠薄利多销，通过分店数目的扩张和会员人数的持续增长带动收入提升，高端健身房通过锁定高净值客户，细化服务提高ARPU值。台湾健身行业经过2000年左右同质化竞争倒闭风潮后向定制化、特色化、精致化发展，收费制度透明化是未来趋势。落脚到国内投资思路上，我们看好龙头品牌连锁在未来市场竞争中的优势，重资产富业态的大型连锁、小而轻但是标准化程度高的小型社区健身房将有望整合市场：1）龙头品牌在选址上更具专业性及资金实力；2）龙头品牌在标准器械、增值服务及管理水平上相比普通健身均更具优势，有助于企业提高客户粘性、增强区域化的竞争实力。建议关注：贵人鸟（拟收购上海地区健身房龙头威尔士，当前停牌中，建议关注）、中航时尚（新三板上市公司，广东高端连锁健身会所，区域龙头）、亚特体育（新三板上市公司，是西安地区规模最大、产业综合实力最强的运动健身龙头企业）风险提示：跨区域扩张中的管理风险，区域竞争态势恶化。2017年3月5日首席证券分析师张良卫执业资格证书号码：S0600516070001zhanglw@dwzq.com.cn研究助理周良玖zhoulj@dwzq.com.cn021-60199792行业走势0%5%10%15%20%25%30%16-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-01文化传播(证监会)指数沪深300相关研究