东鹏饮料 605499.SH 能量饮料风头正盛，东鹏特饮振翅高飞 核心观点 深耕能量饮料行业，本土龙头英姿勃发。东鹏饮料主业聚焦能量饮料业务，2009 年推出瓶装包装打开市场，2013 年确立全国化战略，2021 年正式登陆上交所上市，品牌影响力进一步提升。公司股权结构较为集中，通过股权激励实现与核心高管利益深度绑定，并持续引入外部人才，助力业务拓展。在产品条线方面，公司以能量饮料为核心，并逐步拓展软饮品类，蜚声全国。 能量饮料高成长好赛道，格局松动东鹏机会凸显。据欧睿国际统计，能量饮料是软饮料第 5 大品类，2015-2020 年零售规模年均增长 9.2%，增速位居软饮第 2 位。社会工作和生活节奏的加快推动能量饮料消费群体与场景持续扩张，便利店等渠道的发展增加了消费者的接触度，各大厂商积极布局则加快培育消费习惯。对标海外市场，国内能量饮料仍有很大扩容空间，我们预计 20-25 年零售市场规模年均增长 11.5%至 772 亿元。从竞争格局看，龙头厂商红牛受制于商标纠纷面临内忧外患、市场份额持续下滑，本土品牌弯道追赶，公司在第二梯队中处于领先位置，有望成为最大受益玩家。 性价比战略成果显著，渠道扩张潜力巨大。公司通过降价、促销等强化价格优势，与红牛等竞品相比，产品性价比更高，易被蓝领工人、学生等主力消费群体接受，500ml 金瓶快速放量。公司收入主要集中于两广，经销体系加速向省外市场扩张，同时加强特通渠道和专业市场发展；渠道模式积极转变，有效提升资源投放效率。营销方面，公司以瓶装区别于红牛的罐装进行差异化竞争，并推动 logo 升级，面向年轻消费者营销，把握未来消费主力。 控费提效推升盈利，产能扩张为业绩增长奠基。高性价比战略下，公司规模效应支撑毛利率稳定，费效比提升后净利率稳步上升，未来盈利能力仍有改善空间。募投项目推动产能扩张和营销项目建设，支撑未来业绩继续增长。 财务预测与投资建议：我们预测公司 21-23 年每股收益分别为 2.81、3.77和 4.77 元。我们选取 A+H 股饮料板块的公司以及美股能量饮料龙头公司怪物饮料作为可比公司。可比公司 21 年 PE 为 42 倍，公司处于高增长的能量饮料赛道，营收和盈利增速显著高于可比公司，因此给予 20%的估值溢价，给予公司21 年 51 倍 PE，对应目标价 143.31 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：市场竞争加剧、行业增速放缓风险、原材料成本大幅上升风险。公司主要财务信息 营业收入(百万元)同比增长(%)营业利润(百万元)同比增长(%)归属母公司净利润(百万元)同比增长(%)每股收益（元）毛利率(%)净利率(%)净资产收益率(%)市盈率市净率资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。