2020年12月07日投资评级：看好（维持）行业走势图钢铁沪深300 钢铁行业研究行业投资策略数据来源：贝格数据相关研究报告 《行业周报-钢价波动加剧》《行业周报-继续看好钢铁股投资机《行业周报-关注板块估值修复机会》-2020.11.29 会》-2020.11.22 -2020.11.15 开源证券证券研究报告钢铁 黎明远航，聚焦成长类周期股投资机会 ——行业投资策略 赖福洋（分析师） laifuyang@kysec.cn 证书编号：S0790520100002 ⚫ 回顾：2020年绝境之中迎生机 2020年的疫情冲击导致钢铁行业被动累积了大量库存，但由此引发的一系列财政与货币刺激性政策最终推升钢铁需求迎来强劲增长。由于过去两年细分产品产能投放力度迥异，2020年板材盈利改善幅度要远优于长材。 ⚫ 2021年钢铁需求预计以稳为主 钢铁下游需求主要来自于基建和房地产领域，同时会拉动工程机械、重卡以及家电等间接用钢，直接和间接建筑业占钢铁需求75%。由于现阶段政府对经济复苏判断较为积极，后疫情时代的2021年面临着前期刺激性政策逐步退出的局面，受此影响基建和地产销售可能出现回落。但由于当前地产库存处于低位，传导的滞后效应决定了投资端支撑力度较强，内需弱稳。考虑到受益于海外经济复苏钢材出口大概率将迎来修复，综合内外需影响我们预计2021年钢铁需求以稳为主。 ⚫ 产能持续扩张，盈利波动下行 虽然钢铁协会数据显示，2021年产能置换量级要小于2020年，但考虑到2020年大量产能置换于年底投放（2021年年底置换量较少），这实际形成2021年供应增量。综合考虑以上因素，我们预计2020-2021年产能置换量分别在3240万吨、6528万吨，因此2021年将是实际产能置换大年，粗略估计带来供应增量约1960万吨。综合供需来看，2021年由于供给再次扩张，钢铁盈利或仍将下行，尤其是增量供应更多的建筑类钢材，钢铁股投资以捕捉阶段性修复机会为主。 ⚫ 聚焦成长类周期投资机会 ➢ 锂电板块：碳酸锂价格自2020年10月份以来出现的触底回升只是开启了行业景气上行的序幕，未来随着下游需求加速复苏，锂电价格有望持续上涨，主要受益标的有赣锋锂业、永兴材料、雅化集团等； ➢ 高温合金：过去一直掣肘国产战机的航空发动机已经获得了长足进步。未来随着国产航发开始大面积更新替换，每年所带来的量变就已经足以对行业订单起到快速的推动作用，预计高温合金材料企业订单将迎来告诉增长，主要受益标的有ST抚钢、西部超导、钢研高纳等； ➢ 铝材加工：我国铝材行业产能投资高峰已过，大企业盈利远好于中小企业，行业龙头效应开始突显。而铝材下游需求常年维持6%-7%的稳定增长，呈现较强的抗周期属性。供需格局好转之下，我们建议关注龙头企业的投资机会，受益标的有明泰铝业、南山铝业等； ➢ 高端铜合金：“新基建”已成为我国高质量发展的新动力，为高端铜合金材料发展提供了充足的成长动能。随着国内企业不断加大研发投入，高端产品国产化有望加速突破，具备产业化优势、技术研发为核心驱动力的国内企业有望充分受益，主要受益标的有博威合金、海亮股份等。 ⚫ 风险提示：钢铁产能释放超预期；地产投资和新开工大幅回落；新能源汽车销售不及预期；国产航发研发进展缓慢；国内高端铜合金技术进步低于预期。 1 / 28 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 目 录 行业投资策略 1、 2020：绝境之中迎生机 ............................................................................................................................................................ 4 1.1、 疫情冲击导致行业被动累库 ......................................................................................................................................... 4 1.2、 多点开花，需求持续超预期 ......................................................................................................................................... 4 1.3、 供给延续宽松格局 ......................................................................................................................................................... 5 1.4、 割裂下的分品种盈利修复 ............................................................................................................................................. 6 2、 后疫情时期的需求博弈 ............................................................................................................................................................ 7 2.1、 地产周期有待观察 ......................................................................................................................................................... 7 2.2、 基建投资托底意愿回落 ................................................................................................................................................. 9 2.3、 出口迎来复苏机遇期 ................................................................................................................................................... 10 2.4、 需求总结：钢铁需求韧性较强 ................................................................................................................................... 12 3、 产能扩张尚未完结 .................................................................................................................................................................. 12 3.1、 产能置换集中投放期 ................................................................................................................................................... 12 4、 供需对接：盈利中枢仍有下移风险 ...................................................................................................................................... 14 5、 关注细分板块投资机会 .......................................................................................................................................................... 14 5.1、 碳酸锂步入新一轮景气上行周期 ............................................................................................................................... 14 5.2、 高温合金需求有望高速增长 ....................................................................................................................................... 16 5.3、 铝材加工行业迎来改善曙光 ....................................................................................................................................... 19 5.4、 铜合金板材料高端化加速发展 ................................................................................................................................... 21 6、 投资策略 .................................................................................................................................................................................. 25 6.1、 钢铁强周期个股寻找阶段性的修复机会 .................................................................................................................... 25 6.2、 聚焦成长类周期股投资机会 ....................................................................................................................................... 25 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 26 图表目录 图1： 2020年社会库存偏高运行 .................................................................................................................................................. 4 图2： 2020年钢厂库存波动较大 .................................................................................................................................................. 4 图3： 2020年螺纹钢需求要远超往年同期水平 ........................................................................................................................... 5 图4： 地产投资增速恢复情况显著好于基建投资 ........................................................................................................................ 5 图5： 疫情之后汽车销量快速恢复 ............................................................................................................................................... 5 图6： 钢铁固定资产投资增速快速上行 ....................................................................................................................................... 6 图7： 2020年钢铁行业产能置换进度 .......................................................................................................................................... 6 图8： 冷轧盈利自2020年5月以来持续改善.............................................................................................................................. 6 图9： 螺纹钢盈利改善一波三折 ................................................................................................................................................... 6 图10： 钢铁行业需求结构 ............................................................................................................................................................. 7 图11： 2020年地产销售和投资恢复迅速 ..................................................................................................................................... 8 图12： 2020年2月以后房价环比上涨城市个数明显增长 ......................................................................................................... 8 图13： 2015年以来各城市房价上涨呈现轮动接力特征 ............................................................................................................. 8 图14： 地产销售到投资间的传导需要考虑库存因素 .................................................................................................................. 9 图15： 2020年财政支出偏重于民生就业领域........................................................................................................................... 10 图16： 政府主导的基建投资增速恢复不如预期 ........................................................................................................................ 10 图17： 2020年下半年基建单月增长并未进一步上行 ............................................................................................................... 10 图18： 2020年高炉成本优势快速消失 ...................................................................................................................................... 11 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28