交运行业2021年一季报前瞻及投资策略 投资策略：民航需求恢复加快，重点推荐前期受疫情冲击明显的航空机场；快递仍是物流领域景气度最佳的赛道，看好龙头中长期成长性；公路、铁路板块改善空间较大，中长期攻防兼备；集运行业供需错配仍将持续，看好龙头业绩弹性。推荐组合：京沪高铁、大秦铁路、山东高速、招商公路、三大航、春秋航空、吉 祥航空、华夏航空、中远海控、顺丰控股。 ❑ 航空机场：受疫情及出行限制影响，航司 Q1 整体收入受限以及燃油成本上行，预计三大航仍录得较大亏损，春秋、吉祥经营利润也将出现环比下降，但 Q2起业绩将迎来逐级改善。中期来看，随着需求加快复苏，全球运力供给进入收缩，预计 21-22 年基本面实现大幅改善，航空股将迎来进一步反弹。重点推荐三大航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。机场方面，一线机场经营情况环比 20Q4 下滑，预计 Q1 仍陷亏损困境。重点推荐复苏进度较快的白云机场，中长期来看政策支持其向国际枢纽机场发展，而免税等商业价值仍将显现。 ❑ 快递：行业整体业务量保持较快增速，景气高企；但价格竞争仍持续。顺丰受时效收入增速降低、成本上升、补贴退坡等综合影响，Q1 预亏 10 亿元；通达系公司受价格战以及运输费上涨影响，预计 Q1 业绩承压。当前行业正向寡头垄断格局迈进，中期来看，龙头分化将进一步凸显。重点推荐顺丰控股，看好其在综合物流领域强大的竞争实力。积极关注成本管控较优的韵达股份。 ❑ 集运：节后国内产能快速恢复，运价仍维持较高位置。据中远海控业绩预告，Q1 业绩达 154 亿元，创历史新高。美线长协合同谈判基本落地，协议运价较为乐观，全年业绩有望大超预期。中长期来看，集运争格局持续优化，头部企业逐渐向高价值产业链延伸，预计 21-23 年公司盈利中枢将明显抬升。 ❑ 公路：公路企业在交运基础设施中恢复速度领跑，Q1 业绩环比预计微降，但同比实现大幅改善。展望未来，车流量及通行费预计仍将稳健复苏，推动基本面逐渐回归疫情前水平，同时伴随 PPI 的逐渐抬升，预计行业将由当前的复苏向繁荣演进。推荐行业龙头山东高速、招商公路。 ❑ 铁路：大秦铁路业务量强势提升，京沪高铁预计短期客座率受到压制。重点推荐客运、货运龙头标的京沪高铁（客流提升下业绩环比改善较为明显）、大秦铁路（疫情冲击后需求伴随经济恢复，火电发电增速、动力煤价格攀升高位，煤炭运输量同比明显增长）。 ❑ 风险提示：疫情扩散超预期、疫苗研制不及预期、油价大幅上涨、人民币贬值、价格战恶化、动力煤需求大幅下降等 重点公司主要财务指标 京沪高铁大秦铁路山东高速招商公路南方航空中国国航吉祥航空华夏航空中远海控顺丰控股资料来源：公司数据、招商证券