医药 2020&2021Q1 业绩总结：业绩逐季加 速，盈利水平不断提升 医药行业每周医览药闻（2021.05.10-2021.05.16）｜2021.5.10 核心观点 2020 年医药板块上市公司营业收入、净利润同比+6.2%、26.9%，利润端增速高于收入端。总体来看，非药板块（医疗器械、医疗服务）的景气度高于药品板块（化学制剂、中药）。其中医疗器械、医疗服务、生物医药板块的收入增速均超过 20%，利润增速均超过 40%，是增速最快的三个细分板块。医药流通、化学制剂、中药板块业绩有所下滑，化学原料药板块收入放缓。2021Q1 医药行业快速恢复，业绩表现亮眼，收入、净利润同比+29.2%、+73.0%，行业整体实现快速增长。2020 年医药板块上市公司整体毛利率为 33.7%，与 2019 年（33.8%）基本持平，管理费用率（5.0%），财务费用率（1.1%）与 2019 年相比变动不大，销售费用率 14.6%同比下滑 1.9PCTs，2020 年研发费用率2.9%，同比提升 0.3PCT，近年来医药行业整体研发费用率呈不断提升态势。 ▍制剂及生物药板块：从整体看，化学药和生物药头部企业 2020 年业绩在疫情影响下仍实现增长，符合市场预期，并呈现以下特点：①下半年收入明显改善，不同治疗领域增速差异较大。与手术及感染相关的板块（如恒瑞的麻醉、造影剂业务；复星的抗感染业务）受疫情影响比较大，肿瘤药维持较高增长，而慢病领域（如甘李药业）则影响不大。②Biotech 公司新药陆续获批，贡献业绩新增量，创新药纳入医保后放量速度明显加快，如信达生物的信迪利单抗、翰森制药的阿美替尼等。③企业研发投入实现较快增长，石药集团、恒瑞医药、复星医药、百济神州的研发费用同比+45%、+28%、+37%、+39%。④部分集采品种降价后，医院端药品总收入下降，药企加强院外市场及下层市场开拓，整体呈现医院用药市场萎缩，院外用药市场扩张的局面。 ▍医疗器械板块：总体来看，20Q1 与抗疫相关的新冠检测试剂和防护手套、设备等产品需求仍维持高位；国际化渠道打开、医疗新基建、常规诊疗需求恢复三因素共振，非抗疫产品需求环比明显回升。具体而言：IVD 方面，POCT 企业主要受益于国外新冠抗原检测需求爆发，化学发光和分子诊断企业受益于常规诊疗活动恢复，板块内企业普遍业绩较好；耗材方面，抗疫手套需求仍维持高位，国内心脑血管、骨科耗材、内镜耗材等高值耗材以及具有消费属性的眼科和医美耗材需求快速恢复，除了诊疗活动恢复因素，还有冠脉支架集采后处方迁移的贡献。设备方面，监护仪和呼吸机类抗疫设备需求仍维持较高水平，常规设备需求持续恢复，尤其是药品和耗材集采后，康复等领域的器械需求快速反弹，有望带来新的投资机会。另外，具有较强创新属性的医疗器械龙头已有部分产品逐步达到进口同类产品水平，有望在国内外业务恢复的同时，加速实现外资替代，促进业绩持续增长，如电生理、平板探测器、内镜、化学发光等。长期来看，具备创新产品布局、产品线丰富的平台型、创新型企业有望脱颖而出。 ▍CXO 及原料药板块： 2020 年新冠疫情在国内得到控制而在海外持续，部分订单叠加海外客户需求加速国内转移。从业绩来看，2020 年龙头 CXO 和原料药企业均兑现了这一趋势。短期来看，海外疫情的恢复并不会改变全球创新药械外包行业外包率提升和需求逐渐转移国内的大趋势，国内 CXO 企业经营上有望维持强劲态势，2021Q1/H1 业绩高增长确定性强；中期来看，医药健康领域投融资额屡创新高，为行业高速发展奠定坚实基础；长期来看，疫情加速了新治疗技术的发展，新技术对于工艺开发和试验设计能力要求的提高，行业远期外包率和龙头市占率天花板有望随之提升。同时，后疫情时代下国内 CXO 企业利用高的估值杠杆加速全球产业化扩张和整合，一体化平台/全产业链布局得到加强，我