：分析师1、食品价格和能源价格推动18年物价2018年全年通胀预期在2.2%，1季度CPI走高有春节错配的原因，2季度CPI随之走低，3季度开始CPI缓步走高，整体CPI保持了前低后高的态势。从各月来看，2季度是农产品价格的低点，自春节过后价格持续下行，4、5月份达到低点，之后CPI缓步上行。2018年仍然是食品的涨跌起到了决定性的作用，同时石油价格的上行也在下半年推高的物价。2、宏观下行趋势下CPI难以走高CPI总体来说是一种货币现象，考虑经济走势和货币走势对CPI有一定的前瞻。总体来说，过量的货币发行会引起CPI的上行，我们用M2-M1来表示企业手中资金的富裕度，这一指标在2010年前表现较好。2009年后房地产异军突起，成为吸收社会货币的一大助力，CPI波动幅度明显减弱，2015年之后影子银行产生的金融系统资金自循环，使得资金指标对CPI预测更为钝化。虽然如此，资金指标仍然对CPI有方向性的指导。2017年是银行严监管年，对银行表外业务的清理较为坚决，导致社会融资节节下滑，M2增速从2017年开始下滑，整个2018年M2增速预计8.0%，变化不大，但是严监管下的信用收缩使得M1快速下行，2018年1到11月份，M1下行13.5%。近期的M2-M1上行是在企业经营衰退的情况下被动上升，M2的低速运行和M1的衰退使得我国CPI在内生上不具备走高的条件。另外，在宏观下行的周期中有通胀的预期，则是因为外部价格大幅上行，主要是指石油的价格变动，这是为什么11月份我国CPI下滑后，市场从10月份担忧通胀忽然转为担忧通缩。3、2019年主要农产品价格趋势从食品方面来看，2018年整体比2017年上行，从波动最大的猪肉和蔬菜两个品种看。2019年猪肉价格可能有所上行，但是周期高点快速到来仍然存疑。自2006年开始，猪周期大约4-5年左右，上一个高点在2016年到来，生猪价格随后一直下跌。市场预期2018年因为生猪价格下降、非洲猪瘟带来的补栏不及时、环保影响带来的生猪和母猪的存栏下行，猪肉价格会在2019年迎来新一轮周期。可以肯定，非洲猪瘟会长时间影响我国，改变我国生猪养殖市场结构，占我国生猪出栏量约50%的家庭猪场将逐渐退出，集团化标准化生产加大，例如温氏2018年出栏肉猪约1900万头，2019年预计出栏2500万头。新的供需平衡需要时间磨合，而非洲猪瘟带来的政策影响，可能会加快这个步骤。根据猪易网数据，2018年生猪市场出栏约5.93亿头，比2017年上涨约4.5%，仔猪出栏量上行约4.06%。2018年末到2019年初的猪市格局类比2010年和2014年，在价格的不断下行中生猪存栏下行，那么预计生猪存栏在2季度有可能有所消化。2019年下半年生猪价格可能回暖，均价可能在2017年相近，2020年才会迎来猪周期的大反弹。需要注意到，2016年和2017年上市农牧企业对养猪业的投资大增，未来规模化养殖是趋势。进口的变化可能更大的影响市场走势，新一轮的猪周期可能表现比较混乱。影响农产品价格变动的另一个因素是蔬菜价格，2019年蔬菜价格可能比2018年上升，但应该低于2016年的高点。蔬菜生产受天气影响最大，2016年我国经过了超强寒流侵袭，春节后出现倒春寒，年中暴雨不断，严重影响了蔬菜的生产，导致蔬菜价格走高。2018年7月份厄尔尼诺开始，暴雨和山洪造成了蔬菜减产，使得8、9、10月份蔬菜价格走高，11月份蔬菜价格相对平稳。而天气影响也有一定规律，我国蔬菜价格平均3年到达一个高点。据NASA预测2019年全球遭遇强厄尔尼诺的可能性在65%以上。极端天气将加大蔬菜生产难度，2019年蔬菜价格可能高过2018年。4、2019年CPI预估2019年物价翘尾水平高于2018年，单月翘尾高点仍然在2季度出现。预计2019年食品价格高于2019年的1.7%，大约上行2.1%，非食品价格更为平稳，预计上行2.1%，全年CPI上行2.3%。5、油价变动下的CPI涨幅2018年石油价格波动较大，在较短的时间内经过一轮上涨和快速下跌，政治因素影响了全球原油的供给预期。根据WTI计算，2018年原油平均价格65.13美元/桶，比2017年均价50.08美元/桶上行了15.05美元/桶。我们粗略估计原油变化对CPI带来的影响，如2019年WTI原油平均价格保持在70美元/桶，那么会拉高CPI约0.12个百分点，如果平均价格在55美元/桶，那么会拉低CPI约0.13个百分点。由于预计的是全年值，而原油上行和下行速度的不同也会带来CPI不同的变化，从而对单月CPI冲击表现不同。6、预计12月份同比增速2.1%12月份的翘尾因素为1.9%，12月份经测算新涨价因素约拉高物价约0.30%，12月份预计CPI同比增长许冬石：（8610）83574134：xudongshi@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130515030003