2021年4月13日快手-W 社区为基石，信任为风帆 首次覆盖 首次覆盖跑赢行业 投资亮点 首次覆盖快手-W（01024）给予跑赢行业评级，目标价353.90港元，对应2022E 10.7x P/S。理由如下： ► 受益视频化大趋势，社区属性网络效应显著。我们认为视频将逐步成为用户娱乐消费、信息获取、社交表达的主要媒介形式，驱动短视频平台应用场景不断丰富化，从而持续开拓新的市场空间。基于麦克卢汉冷热媒介理论，东方文化属于冷文化，有深厚的部落社区的基因，快手的社区定位恰好满足了这部分需求，我们认为社区背后的网络效应将成为快手的核心竞争壁垒，亦有望基于社区内用户不同需求，不断孵化新的变现模式。 ► 快手不断提升生态核心竞争力，用户规模仍有增长空间。2019年以来，快手持续通过产品形态（丰富上下滑形态）、内容生态、电商服务等多角度提升生态竞争力。展望未来，我们认为通过差异化内容或服务实现用户拉新，基于丰富且有深度的社区生态实现用户留存将成为快手追求用户增长的核心路径。我们预测2021-2023年快手App端平均DAU规模分别达到3.18亿、3.66亿、4.02亿人，同比增长20%，15%和10%。 ► 信任经济孕育直播电商未来海量空间及独特发展道路。从商业化角度来看，我们认为广告将是短期增长的核心看点。但中长期核心看点在电商：短期来看，内容电商流量红利驱动GMV高速增长；中长期看，我们认为视频媒介叠加社区温度孕育的特色的信任关系将有望孕育特色快手电商生态——重点开拓非标品品类（珠宝玉石是典型品类），进一步加速线下商业线上化，从而打开充足发展空间。我们预计2021-2023年平台直播电商GMV分别为6,551亿元，9,442亿元，12,658亿元，分别同比增长71.9%，44.1%和34.1%。 我们与市场的最大不同？我们认为快手有独特的社区产品理念，这些理念长期的贯彻和执行将使得快手在产品、商业化、产业化等角度逐步和竞争对手产生差异化特色。而其背后的网络效应价值将逐步在电商等商业化方向被验证。 潜在催化剂：生态进化超预期；创业业务增长超预期。 盈利预测与估值 我们预计公司2021-2023年营收分别为832.4亿元，1,178.9亿元和1,539.8亿元，CAGR为36.0%。我们首次覆盖快手科技（1024.HK）给予跑赢行业评级，给予分部加总估值的目标价为353.9港元（参考可比公司估值，广告和直播业务给予2022年7.5倍P/S，电商业务给予2022年0.5倍P/GMV），对应2022年P/S为10.7X，较现价有28.0%上行空间。 风险 竞争格局恶化、商业化营收不及预期及内容监管风险。