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血制品行业跟踪报告:供给短缺下血制品有望迎来价格高景气 - 招商证券
推荐(维持)供给短缺下血制品有望迎来价格高景气2020年12月29日血制品行业跟踪报告证券研究报告|行业深度报告日用消费|生物药上证指数行业规模3397股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元)占比%1.01.81.7411411010687行业指数%绝对表现相对表现1m10.08.36m2.6-19.812m76.250.2资料来源:贝格数据、招商证券相关报告1、《招商医药创新药研究之二—腾飞在即的国内生物类似药市场》2018-12-31许菲菲xufeifei@cmschina.com.cnS1090520040003孙炜sunwei7@cmschina.com.cnS1090520030002敬请阅读末页的重要说明疫情影响下,明年海内外供给预计同时收缩,以人血白蛋白为首、血制品将出现供不应求现象。我们看好供需差下血浆资源价值体现、血制品价格景气度提升,维持行业“推荐”评级,重点推荐双林生物、天坛生物。血制品终端需求复苏:各科室诊疗逐步恢复(8月诊疗人次和住院人数同比降幅已从2月的-38.2%和-35.6%大幅收窄至-3.5%和-3.9%)、血制品需求环比回升,其中人白和因子类产品单三季度样本医院销售量同比增长。疫情下海内外供给同时收缩,基础产品白蛋白供需弱平衡将被打破:中国人血白蛋白市场长期处于供需弱平衡状态。历史人白供给介于一线刚需(约225吨,占批签发量50%)及二线需求之间,供给的增长在二线弹性需求存在下不会引起价格的明显下降,但供给的减少在一线刚性需求存在下会引起价格提升。国内人白供给高度依赖进口(68.5%),预计明年将出现供应短缺:进口:2021年进口人白预计出现“量”与“质”的双重下滑。量:美国4月起采浆活动严重受限,预计明年全球出口量压缩,影响中国供给(10-11月进口人白批签发量已同比下滑16%)。质:19年以来美国出现静丙短缺,为优先保障疫情期间本土静丙供给,Baxter缩短检疫期至45天(低于中国标准),导致18万瓶人白未通过批签发审核。国产:疫情对供给端影响将在明年上半年显现。2020上半年全国采浆量同比下降22%,在7-10个月传导期假设下预计影响明年上半年国产血制品供应。供给短缺下预计出现价格提升。由于供给量下滑,11月人白中标价已同比提升15%,预计明年仍有涨价空间。血制品有望迎来价格高景气。其他血制品多为刚需用药,需求端不断增长(样本医院销售量以两位数增速攀升),供给端虽无进口、但在明年上半年国产供给收缩下预计出现供不应求现象,有望迎来价格高景气。投资建议:供不应求下血浆资源价值体现,血制品价格景气度提升,维持行业“推荐”评级;建议关注疫情期间投浆量不受影响的企业,重点推荐双林生物(若考虑派斯菲科,预计20/21/22归母2.55/4.60/6.30亿元、摊薄后PE105/58/43)和天坛生物(预计20/21/22归母6.50/8.02/10.07亿元、PE92/74/59)。风险提示:国产人白供给恢复不及预期风险,政策变化风险,企业产品质量风险,新品种研发不及预期等。重点公司主要财务指标双林生物36.73天坛生物43.25股价20EPS21EPS22EPS20PE21PE58.474.3105.491.60.350.470.630.580.860.73评级PB20.7强烈推荐-A13.8强烈推荐-A资料来源:公司数据、招商证券注:双林生物为摊薄后数据,考虑发行收购和募集配套资金所增股本行业研究正文目录一、国内医疗服务逐渐恢复,血制品需求环比回升............................................................4二、供给端承压,基础产品白蛋白供需弱平衡将被打破....................................................62.1中国人血白蛋白市场处于供需弱平衡状态......................................................................62.2进口人血白蛋白预计面临“质”与“量”的双重下滑.............................................................82.2.1疫情下海外采浆承压,美国人白出口总量预计下滑.................................................82.2.2进口人白供给预计出现“量”与“质”双重下滑................................................................92.3上半年国内采浆量的下滑预计影响明年国产供给.......................................................122.4供给短缺下白蛋白弱平衡被打破,呈现涨价趋势.......................................................12三、血制品价格迎来高景气,重点关注投浆量稳定的企业..............................................143.1供不应求下血制品价格迎来高景气...............................................................................143.2重点关注疫情下投浆量不受影响的企业.......................................................................15四、风险提示...........................................................................................................................19图表目录图1:医疗机构门诊与住院不断恢复.....................................................................................4图2:人血白蛋白样本医院销售量环比恢复(10g)..........................................................4图3:纤原样本医院销售量环比恢复(0.5g).....................................................................4图4:人凝血因子VIII样本医院销售量环比恢复(200IU)..............................................5图5:人凝血酶原复合物样本医院销售量环比恢复(200IU)..........................................5图6:狂免样本医院销售量环比恢复(200IU)...................................................................5图7:乙肝人免疫球蛋白样本医院销售量环比恢复(200IU)..........................................5图8:疫情下静丙样本医院销售量断崖式提升(2.5g).....................................................5图9:人血白蛋白临床应用场景.............................................................................................6图10:人血白蛋白在一线治疗中需求测算...........................................................................7图11:人血白蛋白历年样本医院销售量持续增长...............................................................7图12:CSL、Grifols、Octapharma在美采浆站被访问次数持续下滑(2019-2020)8图13:2019年美国人血白蛋白需求量和供给量测算.......................................................8图14:若美国采浆量下降30%,预计2021年出口量下降34%......................................9图15:近年来美国IG需求量不断提升.................................................................................9敬请阅读末页的重要说明Page2
共 20 页 2020-12-31
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