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埃斯顿深度报告:国产工业机器人龙头,中国“发那科”正在崛起 - 浙商证券
埃斯顿(002747) 国产工业机器人龙头,中国“发那科”正在崛起 ──埃斯顿深度报告 投资要点❑ 国产机器人龙头,2011-2020 年营收/业绩 CAGR 约 20%/8% 埃斯顿为我国机器人龙头企业,主营业务逐渐从机床数控系统向工业机器人领域转换, 目前公司已形成控制系统与工业机器人及成套设备两大板块。公司 2011-2020 年营收/归 母净利润 CAGR 分别为 20%/8%。 ❑ 人口结构转型,2020-2025 年工业机器人市场规模 CAGR 约 20% 面临短期劳动力成本上升,中长期老龄化加剧,工厂智能制造大势所趋。2019 年中国工 业机器人市场规模约 57 亿美元,从机器人密度及人口结构看,预计 2020-2025 年我国 工业机器人市场复合增速约 20%,5 年合计增量有望超 1000 亿元。 ❑ 复盘:全球机器人龙头发那科顺应日本机器人大潮而生 全球机器人龙头发那科 2018 年营收 68 亿美元,扣非后归母净利润 17 亿美元,2007- 2018 年发那科营收与业绩 CAGR 均为 6%,目前市值超 3000 亿元人民币。回顾历史, 发那科从机器人大潮中崛起主要源于:1)坚持自主研发,核心技术自主可控;2)研发 持续投入,产品持续创新;3)布局全球:积极扩张海外。纵观国产机器人企业,我们认 为埃斯顿为本轮潮流中最有希望脱颖而出的国产企业。 ❑ 从模仿到超越,中国“发那科”冉冉升起 公司有望成为中国发那科:1、公司四大核心优势助推业绩发展:a)产品线丰富;b)核 心零部件自主可控;c)布局工业云,推进智能化应用持续落地;d)下游细分领域广泛。 2、过去发展路径最像发那科:通过收购 TRIO/M.A.I/CLOOS 完成从数控机床系统到工 业机器人业务转型,核心技术自主可控。CLOOS 为全球焊接机器人隐形冠军,2020 年 实现净利润 9325 万元,公司持有 CLOOS 89.35%股权。 3、未来发展有望成为发那科:行业景气度持续,公司有望走发那科市占率提升道路, 2025 年自身市占率有望达 7-8%。 ❑ 盈利预测及估值 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.8/3.2/4.7 亿元,同比增长 41%/80%/43%,对 应 PE 110/61/42X。2021 年机器人行业所处阶段可类比日本上世纪 90 年代,公司作为国 内机器人本体龙头,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 ❑ 风险提示 1)并购 CLOOS 后整合不及预期;2)市场复苏持续性不及预期。 财务摘要(百万元) 主营收入 每股收益(元) http://research.stocke.com.cn
共 35 页 2021-10-03
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