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打造健康生活的食品添加剂细分龙头 - 西南证券
推荐逻辑:公司是甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖和香料甲、乙基麦芽酚的全球龙头,无糖正成为新的消费趋势,人工甜味剂市场前景广阔。公司成本优势明显,不惧行业周期波动持续扩张。定远基地开启新的成长,围绕糠醛产业链,完善原料供应,延伸下游呋喃系列产品。我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为8、11、13亿元,首次覆盖给予“买入”评级。“无糖”饮品新趋势,人工甜味剂空间大。人工甜味剂是一种产生甜味但不产生热量的食品添加剂,全球无糖可乐中广泛使用,元气森林让国内饮料重新刮起“无糖”风。人工甜味剂市场空间大,食品添加中甜味剂市场400亿美元,人工甜味剂36亿美元,只占9%。三氯蔗糖是第5代人工甜味剂,口感最接近蔗糖,随着三氯蔗糖价格降至20万元/吨,甜价比提高,未来将逐步替代其他甜味剂。公司拥有三氯蔗糖产能4000吨,预计年底扩张至9000吨,还拥有第四代甜味剂安赛蜜产能1.2万吨,是人工甜味剂全球龙头。低成本扩张的食品添加剂细分龙头。公司从化肥业务转型为食品添加剂细分龙头,领先行业的成本优势保障公司在周期波动中稳步成长,成本优势主要来自:1)产业链一体化优势,糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮、三氧化硫、甲醇以及蒸汽等原料配套;2)长期积累的有机合成技术,生产工艺持续优化,甲、乙基麦芽酚、安赛蜜以及三氯蔗糖产品生产收率是国内最高水平;3)化工业务准确再定位,剥离华尔泰,提升整体竞争力。定远项目开启新成长。一期项目计划投资8-10亿元,围绕糠醛等产品进行横向、纵向一体化建设,发挥协同作用:1)糠醛是现有产品甲乙基麦芽酚原料,也是规划项目呋喃系列的上游原料,糠醛渣用于生物质发电;2)完善三氯蔗糖原料氯化亚砜,佳乐麝香、呋喃铵盐丰富公司香料、医药布局。盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为8、11、13亿元,我们给予公司2021年23倍PE,目标价43.93元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:项目投产或不及预期、产品价格或大幅波动等风险。[Table_MainProfit]指标/年度2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)3972391551666110增长率-3.89%-1.43%31.94%18.29%归属母公司净利润(百万元)80981110691250增长率-11.28%0.27%31.78%16.94%每股收益EPS(元)1.451.451.912.24净资产收益率ROE18.03%16.42%18.28%18.16%PE24241916PB4.424.013.392.88数据来源:Wind,西南证券-9%12%34%55%77%98%19/819/1019/1220/220/420/620/8金禾实业沪深300
共 28 页 2020-09-16
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