核心观点弓永峰林劼电新分析师公司作为一体化组件龙头厂商，加快完善产能布局，有望迎来业绩快速增长；预计2020-2022年EPS分别为1.06/1.35/1.67元，现价对应PE为22/17/14倍，首次覆盖，给予目标价29.81元及“买入”评级。▍全球一体化组件龙头，回A开启增长新阶段。公司是全球领先的垂直一体化光伏组件厂商，2019年借壳天业通联回A上市。根据PVinfoLink等机构的数据，公司组件出货量连续5年排名全球前五，其中2018/2019年位列第二，市场份额近9%；2020H1组件出货量达5.46GW（同比+30%），全年出货量望达15GW，迎来份额加速扩张。▍全球光伏需求快速增长，组件格局及盈利稳步改善。长期看，随着光伏性价比竞争力持续提升，有望陆续开启对传统能源的增量和存量替代，IRENA预计未来30年具备超15倍增长空间。短期看，国内光伏发展处于平价上网前夕，在新增竞价、平价项目快速推进的情况下，我们预计2020/2021年装机将增至40/50GW左右；2020H1海外市场受疫情影响装机有所延后，预计下半年有望迎来趋势性复苏，我们预计2020/2021年全球装机将达120/150GW以上。光伏组件环节技术迭代加速，海外多元化市场拓展壁垒提升，龙头厂商技术、品牌、渠道优势凸显，有望迎来市场集中度提升和盈利能力改善。▍技术水平领先，一体化布局完善，盈利能力增强。公司2020H1研发投入占营收比重近6%，处于行业领先水平，技术实力强劲；2020H1PERC电池量产效率达22.9%（领先行业0.45pct），加快基于M10、G12的大功率组件研发量产，引领组件代际升级。公司持续完善一体化产能布局，2019年底硅片/电池/组件产能达11.5/11/11GW，预计2020年底组件产能有望达20GW，硅片/电池一体化率维持80%-90%，有利于降低综合成本，盈利能力稳步增强。▍全球化市场布局，外销份额行业居前。公司长期深耕海外销售网络，具备高可融资性和财务健康度评级，外销占比维持约70%。公司2020年1-5月出口规模达2.75GW（占总出口比例超10%），位列行业第二；在欧美日等市场份额领先，充分享受海外产品溢价及回款优势，并积极拓展东南亚等新兴市场，盈利水平及营运能力处于组件可比公司前列。▍风险因素：光伏装机增长不及预期，产能释放不及预期，成本下降不及预期。▍投资建议：公司有望发挥一体化产能布局优势，迎来业绩快速增长；预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.3/18.3/22.6亿元，对应EPS预测分别为1.06/1.35/1.67元，现价对应PE为22/17/14倍，给予目标价29.81元（对应2021年PE22倍），首次覆盖，给予“买入”评级。项目/年度201820192020E2021E2022E营业收入(百万元)353.521,155.526,729.633,357.840,205.9营业收入增长率-0.9%5884.2%26.3%24.8%20.5%净利润(百万元)4.91,252.01,430.21,830.82,258.7净利润增长率-77.8%25329.0%14.2%28.0%23.4%每股收益EPS(基本)(元)0.011.271.061.351.67毛利率%19.1%21.3%20.1%20.0%20.0%净资产收益率ROE%0.4%15.7%15.1%16.2%16.6%每股净资产（元）0.945.917.038.3810.05PE2,36319221714PB25.14.03.42.82.4资料来源：公司公告，中信证券研究部预测注：股价为2020年9月8日收盘价.........................................................................................................................20盈利预测.........................................................................................................................20关键假设..........................................................................................................................20盈利预测、估值及投资评级.............................................................................................21