：上半年的A股市场行情，以贸易战为划分，总体分为两个阶段。在贸易战前，市场的总体风格是由大盘蓝筹逐步向小盘股的切换过程，特别是从二月开始，创业板的反弹较为明显。而从3月下旬开始，由于贸易战的开打，A股出现了反复洗牌，贸易战三次冲击的累积跌幅几乎占到指数区间跌幅的3/4。在这一过程中，资金也选择抱团取暖防御类标的，从而让蓝筹股表现出了一定抗跌性。宏观方面，在原有工业体系增长乏力和全社会杠杆率不断临近极限的条件下，管理层着力推动供给侧改革，以行政力量主动引导调控，将可能长期积聚的宏观风险前置到当前予以化解。与以往的经济周期性调整不同，当前的转型或将同时面对经济增速平台下移和转型周期较长的考验。展望下半年，在需求扩张动力低迷和转型阵痛初步显现的背景下，中美贸易争端的反复令我国外需面临较大不确定，这无疑给杠杆去化带来了干扰。然而，稳中求进的调控主线不会更改，令去杠杆的进程中不乏进二退一的调节，这就使得在货币维稳且信用偏紧的主基调下，二者均存在阶段性边际改善的可能。策略方面，当前A股的估值水平是其重要的安全边际。在经历了连续调整后，A股的估值水平与前几次低点阶段的估值总体相当，并且估值结构趋于合理，这降低了负面冲击的影响空间。而A股最终能否实现上涨，关键还看打压A股投资者情绪的贸易战因素的进展。就目前来看，贸易战仍有较大可能通过谈判的方式出现阶段性缓和，从而带来情绪的修复。此外，即便贸易战依然延续，其最终对经济的影响和政府的应对对冲，也令其结果存在变数，其一旦对上市公司业绩的冲击弱于预期，也将带来情绪上的修复。因此，我们认为下半年市场的修复机会主要来自于贸易影响预期的稳定，并且市场向上的机会要大于向下的风险。在风格层面，我们下半年更看好创业板。估值层面相比大票的低位只是构筑了风格切换的前提条件，而业绩的推动才是创业板行情能否走的更远的关键，创业板的年报减计风险由于基期的原因，已基本被消化。投资者需要关注的是板块盈利内生性的持续验证和个股层面的排雷，特别是个股具有良好业绩，并在系统性的估值下行中被错杀的标的，正迎来较好的布局机会。在行业配置方面，基于PE和ROE的历史溢价率筛选，业绩与估值较匹配的行业为：建筑材料、轻工制造、建筑装饰、商业贸易、电气设备、有色金属、电子、传媒板块。风险提示：贸易战风险超预期，杠杆去化进程过快。策略研究证券研究报告中期策略报告[Table_Analysis]证券分析师周喜SACNo:S1150511010017022-28451972宋亦威022-23861608syw_bhzq@126.com助理分析师张扬SACNo:S1150117060012[Table_Picture]指数一年走势图0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.00-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%成交金额上证综指0.0020000.0040000.0060000.0080000.00100000.00120000.00140000.00-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%成交金额创业板指相关研究报告[Table_Report]《外围事件持续发酵，盈利预期支撑“短大”——A股6月投资策略报告》《贸易战冲击待解，风格短“大”长“小”——A股5月投资策略报告》《贸易阴云待解，风格或现反复——A股市场二季度投资策略报告》《两会主导行情发展，制造业升级仍应聚焦——A股3月投资策略报告》《监管步步紧逼，资金预期引波澜——A股2月投资策略报告》