证券研究报告 （优于大市，维持） 海通教育： 一起教育赴美上市，专注K12在线业务 汪立亭 S0850511040005 许樱之 S0850517050001 2020年11月30日 概览 1.本周看点 2.行业观点 3. A股行情回顾：7家上涨，19家下跌 4.港股行情回顾：15家上涨，11家下跌 5.美股行情回顾：11家上涨，5家下跌 6.A股公司估值 7.港股及美股公司估值 8.风险提示 2 1. 本周看点：一起教育赴美上市，专注K12在线业务 一起教育科技预计下周登录纳斯达克。 一起教育科技是全球领先的K12智能教育平台。公司怀着“让学习成为美好体验”的使命，致力于用先进的教育科技、优质的教育内容和持续的教育热情，为K12阶段的学校、家庭、社会教育场景，提供更为高效、美好的产品和体验。 一起教育有四类产品服务。①一起作业：以大数据为驱动的学校教育平台。同步学校教学进度，覆盖练习、评测等教育场景；②一起中学：通过寓教于乐的产品设计、个性化的学习解决方案，帮助学生形成良好的学习兴趣和学习习惯，成为学生的学习成长好伙伴；③一起学：以个性化学习为目标的家庭教育平台；④一起公益：连接公益力量的社会教育平台。借助一起中小学平台连接青少年、公益组织和爱心企业，帮助教育资源匮乏地区，实现优质资源共享，助力教育均衡。 图 一起教育科技公司发展历程 3 1. 本周看点：一起教育赴美上市，专注K12在线业务 在线K12辅导服务：课程周期通常在四个月或更短的时间。大部分课程在继续提供在线实时课程的同时，也会给学生36个月的时间进行录制课程的访问和回放。播放收入仅占总课程费用的一小部分。2018-2019年度，在线k12服务收入分别占营业收入的30.2%、88.5%，1-3Q20其占比为93.0%，K12在线所占比重逐年上升。 其他服务：主要包括公司以前提供的自助式学习资源订阅服务费。随着公司开始专注于在线K12大型课后辅导服务，从2018年下半年开始便不再提供。在2019年度和1-3Q20期间，公司其他教育服务收入主要包括其收取的基于会员资格的优质教育内容的订阅费。订阅期范围从15天到一年。 图 一起教育科技2018年度至1-3Q20营业收入（亿元） 表 一起教育科技2018年度至1-3Q20营业收入细分（亿元） 2018 2019 1-3Q19 1-3Q20 在线K12辅导服务 0.9 3.6 1.8 7.5 其他教育服务 2.2 0.5 0.3 0.6 总计 3.1 4.1 2.1 8.1 4 1. 本周看点：一起教育赴美上市，专注K12在线业务 当前中国升学竞争激烈、优质教育资源稀缺，K12课外辅导刚需性显著，加之科技助力教育资源下沉、在线产品矩阵不断完善，K12在线教培发展迅猛，目前已分化出学科辅导、语言培训和素质教育三大垂直领域。根据公司招股书援引弗若斯特沙利文数据，2019年K12在线辅导参培人数为3030万人，预计2024年可达9570万人；2019年K12在线教培交易额规模为670亿元，预计2019-2024年CAGR达43.5%。 在线教培渗透率持续提升，下沉趋势显著。尽管当前在线教育相较于传统地面教育稍显弱势，但随着互联网模式对生活逐步渗透，加之疫情催化，家长对在线教育接受度不断提升， 2020年K12在线教培渗透率有望达33.0%，上升趋势有望延续。同时，低线城市教育需求的显现不断推动K12在线教培向低线城市扩张，根据公司招股书援引弗若斯特沙利文数据，非一二线城市的K12在线教培交易额占比由2015年的15.0%增长至2019年的25.5%，预计2024年将进一步增至37.0%。 图 2015-2024年K12在线教培市场交易额 图 2015-2024年K12在线教培渗透率（%） 5