❑二级市场：板块估值持续回落，重点推荐API及CDMO赛道本周医药板块下跌1.43%，跑输沪深300指数3.21个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第1名。2020年初以来，医药板块上涨41.69%，跑赢沪深300指数21pct，位列所有行业涨幅第6位。据Wind中信医药分类看，化学原料药、中成药和化学制剂板块微涨，涨幅均低于0.2%；高估值板块如医疗服务和生物医药分别下跌了5.3%和2%。考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周综合性仿制药企业和特色原料药企业有所上涨，涨幅分别为2.4%和1.3%；医药服务、研发创新型药企、医疗服务板块跌幅最明显，分别达到5.8%、3%和2.9%。从个股上看，医药服务板块个股平均跌幅较明显，其中康龙化成、药明康德等公司跌幅达到10.1%和7.3%；疫苗相关标的如西藏药业周跌幅达到14.6%，智飞生物、康泰生物等标的同样跌幅明显。❑近期思考：2020年上半年特色原料药、CXO、疫情相关器械标的业绩亮眼，公司挣的到底是行业的β，还是自己的α？上半年浩浩荡荡的医药行情，我们挣得到底是行业β，还是公司α？随着国内外疫情反复和疫苗研发进程的变化，市场资金的风险偏好、板块偏好都在发生变化，上半年涨幅明显的标的近期回调明显。我们在历次研究中多次强调“景气赛道”，在工程师红利、生产能力升级的大背景下，在CXO板块和API板块我们看到了不同的兑现节奏和公司业绩表现。我们认为，对于中国整体相对薄弱的生产质量管理体系、产品注册能力而言，API及CDMO“产能转移”的大β还没有真正兑现，医药生产端的转移需要时间、经验和信任关系，我们和印度、欧洲的API、CDMO龙头仍有显著差距；换个维度思考，疫情本身难以在短期加速生产端的转移，更不会让相关公司透支景气预期。而对于头部公司，我们看到了产品梯队搭建、合规产能扩张、技术平台拓展这些慢变量的边际变化，在中国擅长的大规模制造领域，部分品种率先在全球取得竞争优势。我们梳理了头部API和CDMO公司激活的DMF品种、数量的变化，我们感受到2020年以来头部公司正加速切入全球药品供应链、服务链中更具盈利能力的环节，而行业的这种大β机会有望带来API和CDMO板块公司的景气度机会。