华友钴业 603799 从钴业龙头向锂电新材料领导者的“华丽转身” ＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度 营业收入(百万元) 同比增长 净利润(百万元) 同比增长 毛利率 净利润率 净资产收益率（%） 每股收益(元) 每股经营现金流(元) 未来业绩贡献或由“刚果金的钴、印尼的镍、三元前驱体及正极锂电材料和低成本的 铜”四大板块共同驱动，其中公司未来利润核心增长逻辑主要围绕锂电新能源材料一 体化布局展开，核心增长点主要来自印尼镍钴项目和锂电材料扩产带来的降本增效。 当前产业链种种迹象均在释放信号，即未来手握优质原料并且具备全球一体化供应链 体系优势的企业才能具备核心竞争力。未来钴价对应公司的业绩弹性依旧存在，但随 着公司产业链一体化布局建设，公司将逐渐从钴业龙头向“上游矿山、中游冶炼加工、 下游锂电新能源材料”全产业链布局的锂电新材料领导者“华丽转身”。 印尼红土镍矿生产氢氧化镍钴”、“4.5 万吨高冰镍”等一系列印尼镍项目作为二次创 业的主战场，公司依托于印尼的“镍”或再造一个类似于刚果金的“钴”，未来印尼 项目贡献的业绩将超过传统刚果金的钴；全产业链布局的低成本优势和强大的供应链 体系有利于公司从三元前驱体/正极的“新兵”蜕变为行业的“龙头”企业之一；未 来业绩贡献或更多元化，自身阿尔法逻辑有望成为新的投资逻辑点。 优势主要体现在两个层面：1）公司布局锂电材料最高壁垒的红土镍矿湿法冶炼项目， 红土镍矿湿法 HPAL 冶炼技术或是锂电材料领域中壁垒最高的工艺之一：一方面红土 镍矿本身的产品冶炼技术难度较高，对磁性物质、杂质等含量的控制将决定前驱体产 品性能，国内外成熟运行的项目有限，拥有较高的学习成本；另一方面是资金壁垒， 单万含镍金属吨项目的投资额高达 5-6 亿美元，具有很高的资金壁垒；2）公司形成 了产业链一体化优势，材料端成本有望大幅节省，一体化优势不仅体现在材料自给上， 更重要的是公司产品实现“园区一体化”，短流程工艺将大幅节省运输、能源等方面 的成本。 贡献或由钴、镍、三元前驱体及正极和铜四大板块共同驱动，并且逐渐建立起强大的 护城河，核心竞争力逐渐显现，建议投资者积极把握锂电新材料的景气度上行周期， 积极关注公司自身转型变化。我们上调 2020-2022 年公司盈利预测，预计分别实现归 母净利润 12.21 亿元、19.09 亿元、26.14 亿元，EPS 分别为 1.07 元、1.67 元、2.29 元，以 2021 年 2 月 10 日价格计算，PE 分别为 91.7X、58.7X、42.9X。给予“审慎增 持”评级。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明