海外家居研究报告系列一：美国床垫行业发展史复盘 ＃createTime1＃ 投资要点＃summary＃⚫ 床垫更偏功能性标品，整合难度相对较低。1）床垫标准化程度高，生产端具备规模效应。相比于沙发对于人工的高依赖度，床垫生产更加简单且 SKU 数量更少，自动化率更高，规模效应更强，一方面品牌企业可以通过大规模生产降低成本获取优势，另外也可以在一定程度上阻碍潜在进入 者，实现市场份额的不断提升。2）床垫消费注重功能和质量，销售端易于打造品牌粘性。床垫具备功能属性且与人体健康相关度高，消费者更关注产品本身的质量，与经销商服务水平等因素关联度较小，价格水平相近时，消费者会偏向于购买品牌知名度更高的床垫。因此，相比对于服务端 依赖度更高的定制家居，床垫更容易打造品牌粘性。 产品研发、品牌营销、渠道布局助推美国床垫行业高集中度格局的形成。2003-2020 年，美国床垫市场规模由 50.44 亿美元增长至 86.89 亿美元，年化复合增速为 3.25%，行业进入成熟期。2020 年美国床垫行业 CR4 为 53%，行业集中度处于高位。产品研发端，头部企业通过强大的研发实力改进生产工艺以降低生产成本、研发新材料以提高产品性能和品质，同时向上向下延伸产品价格带实现客户群体全覆盖。品牌营销端，头部企业采取名人营销、内容营销等手段进行消费者教育和品牌形象塑造，从而提高知名度。渠道布局端，头部企业或与床垫零售商达成战略合作或自建门店，牢牢占 据主要销售渠道。 中国床垫行业尚处于成长期，集中度仍有提升空间。根据 CSIL 的统计数据，2010-2020 年，中国床垫市场规模从 38.71 亿美元增长至 84.50 亿美元，年化复合增速为 8.12%，行业处于稳定成长期。2020 年中国床垫行业 CR4仅为 28%，行业集中度较低，仍有较大提升空间。一线企业如慕思、喜临门、顾家等均通过价格带及渠道下沉、品牌营销、产品创新等策略不断抢占市场份额，尽管床垫行业作为地产后周期产业，和地产增速有一定相关 性，但通过市占率提升，龙头企业仍可利用自身α优势实现稳健增长。 投资建议：床垫行业作为整合难度最低的家居子行业，龙头企业市占率有望加速提升，建议关注在产品、品牌、渠道方面具有显著优势的慕思股份 （未上市）、喜临门、顾家家居、梦百合。 风险提示：房地产下行风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争激烈。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明