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深度报告:户用储能龙头,布局全球市场 - 西部证券
公司深度研究 | 派能科技 公司深度研究 | 派能科技 户用储能龙头,布局全球市场 派能科技(688063.SH)深度报告 核心结论 派能科技为户用储能领导者。公司专注磷酸铁锂储能电池领域,2011年, 公司产品进入成熟商用,2014年公司海外业务逐步发展,公司是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自 主研发和制造能力的企业,目前公司具备产能约1Gwh,IPO募集资金约20亿元,拟投建4Gwh电芯和5Gwh系统产能,未来随着储能市场高速增长,公司产能和出货量将快速提升。 储能市场广阔,大厂布局集中市场,小厂深耕户用市场。2014年-2019年全球电化学储能累计装机规模从893.5MW迅速上涨至8216.5MW,CAGR高达55.85%,根据Wood Mackenzie Power&Renewables数据,预计2020-2025年,全球储能市场将增长13倍,年化复合增速67%。聚焦储能市场细分格局来看,我们认为宁德时代等大型企业主要布局发电侧、电网侧等较为容易上量的细分领域,派能等企业主要布局户用侧等细分市场,未来储能市场格局将呈现不同细分市场的差异化特征。 公司深耕海外渠道,布局海外户用侧储能市场。公司产品主要出口海外户用侧储能市场,2020H1出口海外占比达到88%,通过下游绑定sonen、energy等大客户,实现了欧洲、南非、澳大利亚等地区户用侧市场的快速扩张。由于海外用户侧电力成本较高,所以海外户用侧储能已经具备了经济性,我们预计在户用侧储能领域公司将有望享受到产业成长的红利。 证券研究报告 2021年01月10日 公司评级 股票代码 前次评级 评级变动 当前价格 近一年股价走势 买入 688063 首次 319.00 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.99元/股、3.98元/股、5.91元/股,未来储能行业市场空间广阔,且储能业务为公司绝大部分收入来源,未来业绩增速确定性较高,同时考虑到公司稀缺性及海外户用侧渠道先发优势,给予公司21年行业平均94倍PE,对应目标价374.12元/股,给予公司“增持”评级。 相关研究 风险提示:补贴退坡风险,技术路线单一风险。 核心数据 2018 营业收入(百万元) 426 2019 820 2020E 1,289 2021E 2,460 2022E 3,667 197.2% 92.4% 57.3% 90.8% 49.1% 归母净利润 (百万元) 45 154 309 616 915 203.0% 238.3% 100.8% 99.4% 48.5% 每股收益(EPS) 0.29 0.99 1.99 市盈率(P/E) 1086.6 321.2 159.9 市净率(P/B) 133.2 83.4 16.9 3.98 80.2 14.0 5.91 54.0 11.1 增长率 增长率 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 派能科技索引 内容目录 西部证券 2021年01月10日 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 派能科技核心指标概览............................................................................................................. 7 一、公司为国际电化学储能系统引领者 ................................................................................... 8 1.1 公司专注于户用储能领域 ............................................................................................. 8 1.2 公司产品种类丰富,经营效率不断提升 ....................................................................... 9 1.3 布局海外市场,产能大幅扩张 ................................................................................... 11 二、电化学储能市场:扩张迅速,锂电发展正当时 ............................................................... 12 2.1电化学储能发展迅速 ................................................................................................... 12 2.2锂离子电池占垄断地位 ............................................................................................... 14 2.3电池储能系统成本降低 ............................................................................................... 15 三、锂电储能细分市场:多点开花,长期需求打开 ............................................................... 16 3.1 储能应用场景丰富 ..................................................................................................... 16 3.2“光伏+储能”领域经济性加强 ................................................................................... 18 3.3 基站通信领域未来可期 .............................................................................................. 20 四、储能:大厂抓集中市场,小厂布局细分市场 ................................................................... 22 4.1国内电池大厂加快储能布局 ........................................................................................ 22 4.2国内锂电小厂抓牢细分市场 ........................................................................................ 24 4.3国外电池大厂储能快速发展 ........................................................................................ 26 五、派能科技背靠中兴通讯,拓展海外市场 .......................................................................... 28 5.1专注储能,扎实发展打出市场 .................................................................................... 28 5.2探看未来,伴随大客户化茧成蝶 ................................................................................. 31 六、盈利预测 ......................................................................................................................... 37 七、风险提示 ......................................................................................................................... 39 图表目录 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图1:派能科技核心指标概览图 ............................................................................................... 7 图2:公司发展历程 ................................................................................................................. 8 图3:公司股权结构图 ............................................................................................................. 8 图4:公司营业收入快速提升 .................................................................................................. 9
共 41 页 2021-01-21
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