[Table_Title] 百润股份（002568.SZ） 行业有望迎来新一轮较快增长，公司龙头地位稳固 0610961 核心观点： 预计未来五年预调酒行业收入迎来新一轮健康的较快增长。根据彭博， 19 年预调酒行业收入 48.09 亿元，05-19 年复合增长 14.32%，其中销 量复合增长 16.02%，均价复合增长-1.46%。经历了 16-18 年的调整 期后，随着市场外部环境的好转，渠道库存趋于正常，19 年预调酒行 业收入重新恢复正增长，增速达 24.32%。我们认为目前中国预调酒发 展阶段对应日本 90 年代中期，考虑到 1993-2000 年日本预调酒销量 复合增长 22.12%，预计未来五年中国预调酒销量也将迎来较快增长。 19 年锐澳市占率高达 83.9%，长期有望继续维持领先的优势格局。根 据彭博，19 年预调酒行业 CR3 为 86.8%，其中百润市占率 83.9%排 名第一。长期来看我们认为预调酒行业将继续维持百润领先的优势格 局，主要因为预调酒具有一定产品壁垒，百润“基酒+香料”的业务组 合具备独特竞争优势，同时国内其他酒厂跨界决心不足，对新品类的 投入力度不够，公司经过长时间的沉淀已经形成了较强的品牌壁垒。 品牌先发优势显著，产品拓展和渠道改善推动公司重回较快成长轨道。 （1）产品。产品矩阵日益丰富，从原先的经典系列陆续拓展出微醺、 强爽等新系列，覆盖更多消费场景，新品的罐装化和酒精高度化趋势 具有一定前瞻性。（2）品牌。营销宣传投入力度大，先发优势显著， 打造预调酒行业领导品牌。（3）渠道。调整粗放式销售策略，重点布 局沿海、经济发达地区，逐步拓展全国市场；精简销售团队，分层次 分重点提升渠道覆盖率和覆盖质量，为中长期发展打下坚实基础。 我们预计 21-23 年公司收入分别为 26.41/35.28/46.73 亿元，归母净利 润分别为 7.70/10.64/14.41 亿元，EPS 分别为 1.44/1.99/2.69 元/股， 对应 PE 为 87/63/47 倍。我们给予公司 21 年 2.60 倍 PEG，对应 21 年 96 倍 PE，对应合理价值 138.2 元/股，给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济增长不及预期；估值调整风险；食品安全风险。 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心