公司报告 | 公司深度研究 东方集团（600811） 一机两翼，立体化发展摘取植物基皇冠上的明珠 东方长青，新时代下老牌民企的战略转型。东方集团成立于 1978 年，作为一家大型民营投资控股型企业集团，业务涉及经营金融、现代农业及健康食品、新型城镇化开发、港口交通等七大产业，近年来随着重心向主营业务现代农业及健康食品产业转移，并成功打造供应链服务平台，实现战略转型。公司营收由 2012 年的 64.72 亿元增加至 2019 年的 131.60 亿元，年复合增长率达 10.67%。2020 年 Q1 疫情下国内必需粮油品类销售规模增加，公司实现营收 27.23 亿元，yoy+50%，预计今年业绩有望维持高增。 农产品基本盘稳步扩张，机身发展奠定腾飞基础。经过十年深耕，东方粮仓已打造了现代农业全产业链发展模式。公司充分利用东北粮食大省的资源优势及全国重要商品粮基地的地理优势，广泛开展北粮南运、中储粮储备轮换、粮油购销等贸易业务，保证农产品的有效供给。玉米是公司农产品购销的主要品类，在今年价格持续上涨的情况下，公司玉米库存充足，依托完善的仓储及物流体系，能够保障下游客户 对玉米原料的需求，受益于农产品价格持续走高，有望迎量价齐升。2019 年，公司重新规划业务结构，大力发展大米零售渠道，加强品牌产品营销力度，线上线下齐发力，品牌米实现营收 6.82 亿元，同比增长 214.59%。公司稳定的农产品业务为公司未来进一步拓展人造肉业务和发展玉米网平台奠定坚实基础。 加工技术向上延伸，争做植物基解决方案平台服务供应商。人造肉能够在契合人们消费需求的同时缓解环境压力，未来或将迎来快速发展。东北地区是我国最大的商品性大豆和出口大豆生产基地，目前公司其他农产品业务中，大豆业务占比 20%，为公司人造肉发展提供了稳定的原材料来源。公司抓住国内食品消费升级的趋势和人造肉蓝海革命的机遇，旨在生产出在口感、味道、品相和烹饪体验方面均达到或接近真肉标准的植物人造肉。目前，公司通过与科研中心合作，精准把握产业链核心，掌握先进的挤压技术和设备，其中成熟运用的高湿法工艺现处于行业领先地位，未来有望引领国内人造肉行业发展。 中国玉米网再添一翼，横向延伸打造农产品一站式服务。2019 年，公司完成对中国玉米网的收购，建设全国性“产业+互联网+金融”的大宗农产品供应链服务平台，有助于进一步垂直整合玉米上下游产业，结合公司的资金、渠道和物流优势，贯通玉米产业供应链，长远效益可期。在平台加码下，公司实现了在农业全产业链的稳固“机身”下，以“人造肉”及“玉米网平台”为两翼的发展模式，未来有望实现新飞跃。 投资建议：预计公司 2020-2022 年实现营收 159.83/198.15/248.21 亿元，同比增长 21.27%/23.98%/25.26%，实现净利润 6.52/7.88/9.76 亿元，同比增长 11.74%/20.89%/23.85%，EPS 分别为 0.18/0.21/0.26 元，给予公司 2020年 40 倍估值，目标价格 7.2 元，维持公司“买入”评级。风险提示：宏观经济下行风险；政策风险；食品安全风险；重大病虫害风险，疫情控制不及预期，人造肉发展不及预期等 财务数据和估值营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市净率(P/B)市销率(P/S)EV/EBITDA资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明