[Table_Title] 广发机械“解惑”系列之十五 核心观点： 制造业投资趋势性明显，而本轮复苏具备普适性，部分领域有所分化。制造业投资是无数企业主体对于中周期决策的集合，更反映子行业内生的增长动力和升级方向，趋势性更强。根据国家统计局的数据，19Q4以来制造业投资触底反弹，21Q1 增速达到 30%，本轮制造业投资复苏具有普适性；微观口径上，我们统计的 1649 家 A 股制造业上市公司资本开支增速拐点同样出现于 19Q4，21Q1 增速攀升至 35%。分拆来看，中游制造业普遍高景气，21Q1 增速达到 54%，消费品工业出现分化，3C、家电、食品加工行业的投资增速较好。在增长动力的切换时点上，微观口径通常具有领先性。 我们认为本轮制造业景气周期至少持续至 22Q2。我们以制造业 PMI与 PPI 数据拟合，复盘了历史上制造业投资的五轮周期。2000 年以来，我国制造业五轮周期平均持续时间 3-4 年（43 个月左右），其中上行周期一般维持 9-10 个季度（29 个月），下行周期在 4-5 个季度（13 个月）。制造业投资“盈利-需求-投资”的内部机制中，盈利领先投资 2-3 个季度，订单价值领先 1-2 个季度；外部机制的核心是宏观金融环境，一般融资环境领先 4 个季度，企业资金周转情况领先 1 个季度。从前瞻性指标看，本轮制造业投资具备较强的内生动力和外部支持，有望至少持续至 22Q2。 四重因素支撑制造业投资的持续性。我们认为，本轮制造业投资上行周期的持续性有望更长，主要在于：（1）21 年 1 月开始经济进入主动补库存阶段，预计持续 7-17 个月；（2）外部融资环境良好。21 年 3月单月非金融企业新增中长期贷款达历史新高 1.3 万亿元，1-3 月累计同比增长 17.15%，融资更多流向实体经济；（3）企业经营更加理性。根据央行的数据，20 年 9 月 5000 户工业企业资产负债率为 58.2%，相比上一轮高点下降超过 4pct，账上现金更加充足，对于设备的需求具备韧性；（4）出口持续改善。21 年 4 月我国出口同比增长 32.3%，中游制造业表现亮眼，以医药为代表的消费品工业细分领域增速显著。 投资建议：制造业投资景气持续，我们建议关注具有核心竞争力的细分领域龙头，推荐三条线索：（1）占据国内产业链龙头位置的优势公司，重点关注埃斯顿、绿的谐波；（2）发展速度与估值水平基本匹配，重点关注国茂股份、柏楚电子，建议关注锐科激光、创世纪、海天国际；（3）受益于产能扩张的专用自动化龙头，重点关注弘亚数控、捷佳伟创、精测电子、先导智能、晶盛机电、应流股份、汉钟精机等。 风险提示：制造业复苏力度低于预期、行业竞争激励带来的毛利率下降、信贷投放过热带来的产能冗余、国产替代进程低于预期。