海外公司报告 | 公司深度研究 Mobileye（MBLY.US）深度报告 ADAS 龙头获 Intel 收购，打造无人驾驶的 Android， 驰骋于强化机器学习的征途上 Intel 收购 Mobileye，将联手打造“软硬兼施”全新供应商 3 月 13 日英特尔宣布以每股 63.54 美元价格收购 Mobileye，总额逾 150 亿美元。按 Mobileye 上周五收盘价 47.27 美元，收购溢价达 34.4%。收购价格与我们原来 60 美元目标价基本一致，我们认为估值合理。交易预计于 9个月内完成。我们认为 Mobileye 的机器视觉算法与英特尔的芯片、数据中心、传感器融合，以及地图服务等方面将产生强大的协同合作效应，联手打造“软硬兼施”的全新无人驾驶供应商。在收购的背后，我们回顾一下Mobileye 的挖掘故事。公司其实是我们硕士研究团队的 spin-off，在 2000年之前已经连同车企研究机器视觉。去年 6 月特斯拉的致命事故之后，在8 月找到 Mobileye 董事之一的 Poggio 教授见面了解。Mobileye 是 ADAS行业龙头，拥有机器视觉技术、数据、和跟多家车企根深蒂固关系的三大壁垒。我们 10 月首次覆盖，给予目标价 54 美元，然后从 12 月 35 美元的底部位置，乘着 CES 新风口，重点推荐为我们 1、2 月金股。后来 3 月 Citron看空 Mobileye 时，我们也是第一时间找来公司高层，详细解读，拨云见日。 技术优先+产业深入布局，打造为无人驾驶的 Android Mobileye 在智能驾驶上有传感器识别(Sensing)、高精地图定位(Mapping)和驾驶策略系统(Driving Policy)三大护城河：1、行业领先的单眼摄像头图像识别处理技术，下一步完成 360 度全车周图像识别覆盖以及传感器融合。2、高精地图定位 REM 系统，通过众包数据集成，结合专利技术将数据量缩减到 10kb/km，打造高精度实时更新地图领域的行业标杆。3、使用强化学习算法训练驾驶决策系统神经网络，抓住智能驾驶系统层面痛点。 Mobileye 拥有全行业最深入和广泛的合作伙伴关系，提前布局行业资源，手握 5 个 L3 和 5 个 L4 车企合作项目，REM 牵手宝马、大众、HERE，下一步将与 Delphi 合作推出全球多汽车平台适配的 L4 自动驾驶解决方案。 Mobileye 目前联手宝马及英特尔，共同研发 EyeQ5 第五代车载核心，将支持全套开源 SDK 给第三方开发者进行算法开发，配合 OTA 空中升级，我们认为 EyeQ5 最终会形成开放式合作平台，打造无人驾驶的 Android 平台。 ADAS 龙头乘行业之风，行业政策催化+新签车型增量=营收双保险 作为 ADAS 行业的龙头，Mobileye 目前与全球 27 家汽车厂商拥有合作项目。2017 年 Mobileye 的车企订单增加至 287 款，同时提前锁定 11 家车企47 款车型的 12 个在 2018-2026 年期间的 ADAS 订单项目。 另外，欧洲 NCAP 要求 2017 年新车 AEB 安装率是 100%，AEB 将成为各国NCAP 下一阶段的重点考察项目，政策推动 ADAS 渗透率加速提升将带来行业显著催化利好。随着 REM 项目找到变现路径以及 EyeQ4 在 2017 年底的量产，我们认为 Mobileye 的单车收入会从现在的 45 美元显著提升至 100美元以上。 我们认为未来三年内 Mobileye 可以保持 CAGR 40%以上高速增长，盈利预测均根据收购前公司经营状况和财务数据作为参考，预计 2017/18/19 年营收分别为 5.05/7.57/11.1 亿美元，non-GAAP EPS 分别为 1.01/1.58/2.34 美元。公司目前是 ADAS 市场的行业龙头，市场份额在 60%以上，领先行业的技术壁垒以及深入的行业布局值得溢价估值。收购价格 63.54 美元也与我们原来 2017 年 60 倍 PE 估值的 60 美元目标价格基本一致，收购溢价合理。 风险提示：汽车市场景气度走低，智能驾驶技术发展低于预期，市场推广及应用低于预期，相关法规完善速度低于预期等。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明