公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 稳健医疗（300888） 证券研究报告 2020年09月26日 投资评级 行业 纺织服装/棉纺 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 118.91元 目标价格 163.20元 基本数据 A股总股本(百万股) 426.49 流通A股股本(百万股) 43.88 A股总市值(百万元) 50,714.20 流通A股市值(百万元) 5,217.79 每股净资产(元) 10.87 资产负债率(%) 45.10 一年内最高/最低(元) 160.00/103.70 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 相关报告 股价走势 医用敷料+生活消费品双轮驱动，掘金全棉时代 稳健医疗：一种纤维、医疗和消费双轮驱动、多个应用领域的业务发展格局 公司是一家以“棉”为核心，通过“winner稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的自主创新企业。2019年公司实现营收45.8亿元，同比增长19.2%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长28.6%。目前公司业务主要分为三大板块： 健康生活消费品业务：通过自主研发的全棉水刺无纺布为主要材料，公司首创棉柔巾品类，以“全棉时代”品牌进入消费品领域，并逐步拓展至其他产品品类。目前健康生活消费品业务已经成为公司重要的业绩驱动力。2019年公司该业务实现营收17.18亿元，占比达到56.68%。 我们认为公司的成长路径与云南白药的成长路径相似，云南白药利用其百年老字号品牌的优势作为背书，云南白药牙膏在上市之初就具备品牌势能。在当时激烈的市场竞争下，云南白药牙膏定位较为空白的高端市场，同时利用自身止血圣药的品牌认知，主打改善牙龈出血、口腔溃疡、牙龈肿痛的产品，关注口腔健康，与市场中基于牙齿护理的同质化产品形成明显的差异化竞争优势，帮助云南白药牙膏在上市后得到快速发展，2019年云南白药牙膏市占率达到20.1%，超过黑人牙膏成为牙膏行业市占率第一的品牌。在云南白药的成功经验下，公司逐步丰富日化产品品类，并拓展细分领域的产品。目前公司健康产品事业部已经成为公司重要的业绩增长来源，2019年实现营收46.79亿元，占比从2010年的10%拓展至16%。 我们认为稳健医疗未来有望复制云南白药的成长路径。 1）品牌和产品：定位中高端市场，医疗背景+强大的自主研发实力+以棉为核心原材料，给全棉时代提供了良好的背书，形成差异化的竞争优势。同时“全棉时代”品牌已经拥有较为全面的产品布局，基本可以满足消费者一站式的购物需要。未来公司将继续深挖细分市场需求，丰富产品品类，满足更多消费场景，另外“津梁生活”也将持续打造健康美丽生活平台，进入美、香、护、食、健、居、动、饮8大产品专区，全面覆盖各类生活场景，将助力公司业绩的持续增长。 2）渠道：公司线上渠道保持快速增长;线下以直营连锁店为主，共有247家门店，店效465万/年，仍存在较大提升空间。未来公司将持续拓展一二线城市的密度，并逐步进入三线城市市场，持续进行渠道布局。同时通过加强门店管理和精细化运营提升门店店效，提升店效水平，保证消费品业务的持续快速增长。 医用敷料业务：稳健医疗是我国最早实现从棉花采购到纺纱、织布的医用纱布全产业链企业，多年稳居我国医用敷料出口第二的地位。2019年医用敷料业务实现营收11.89亿元，占比26.35%。 1）境外市场：主要以OEM代工生产销售为主，直销为主区域覆盖欧洲、日本和美国；同时公司也通过“winner稳健医疗”品牌拓展中东和亚洲等新兴经济市场。 2）境内市场：通过“winner稳健医疗”品牌进行销售，目前产品已进入两千多家医院和四万余家药店。 公司在医用敷料领域具备强大研发技术优势，未来高端敷料将成为公司发展重点，随着业内对于高端敷料需求的逐步提升，公司产品结构将持续升级，有助于公司盈利能力的进一步提升。 全棉水刺无纺布业务：作为工业中间品，主要销售给包括恒安国际、金佰利等国内外知名卫生、美妆用品生产厂商。2019全棉水刺无纺布收入为2.92亿元，同比增长21%，占总营收的比重为6.48%。 首次覆盖，给予买入评级。2020年前三季度公司销售防疫物资大大增厚公司业绩，预计2020-2022年公司实现归母净利润23.21/12.81/14.40亿元，同比增长分别为324.95%、-44.84%、12.45%。2020-2021年EPS分别为5.44/3.00/3.38元/股。根据行业平均估值，给予公司2020年30倍PE，对应目标市值697亿元，目标价163.2元。 风险提示：下游市场需求出现波动、客户开拓不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。