2021 年新能源汽车产业链投资策略： 溢出与涌现 报告要点开启绿色复苏大时代。欧洲、中国等全球主导型经济体借疫情冲击 为转 型契机，将绿色复苏设定为主旋律，迈向碳达峰、碳中和的步调更加坚定 ，新 能源汽车不仅已成为全球共识的战略新兴产业，还将成为全球合作的重 要桥 梁。同时，电动化与智能化正在重塑产业生态，新能源汽车已成为一个 全球 需求共振、产品力与政策共促、传统车企与新势力共舞的市场，未来将更 加精彩 。中国新能源汽车供应链的溢出、优秀产品的涌现、产业格局的剧变将孕育出一批全球性的领军企业。（1）溢出：我们认为，新能源汽车产业链是中国优势供应链的典范，其根基是中国齐整的供应链网络和坚实的汽车内 需市 场，凭借明确的比较优势与持续增强的核心竞争力，未来中国新能源汽 车产 业链上各环节的头部企业有望广泛切入至全球车企在中国市场、乃至全 球市 场的供应系统，同时这些头部企业也正在积极“走出去”，参与全球区域供应 链的构建，未来有机会成长为全球性的领军企业。（2）涌现：伴随规模 效应 、集群效应的持续积聚，并由量变到质变，全球新能源汽车产业链的发 展正 在步入正向自循环，这将带来优秀车型的涌现以及需求增长斜率的提升 ，同 时工艺与技术的升级迭代也将加速，未来 3-5 年普遍的油电平价已然可期。 极致的需求逻辑：迎接持续更大量级的年需求增量。我们预计 2021 年全球新能源汽车销量将达到 418 万辆，同比增长 34%，全球动力电池装机需 求约214GWh，考虑备货效应后，将拉动上游锂需求总量增长至 44 万吨 L CE 。展望 2025 年，我们预计全球新能源汽车销量将达到 1120-1389 万辆，渗 透率11.8-14.7%，支撑全球动力需求增长至 619-776GWh，全球整体锂电市 场有望迈入 TWh 时代，拉动锂需求总量增长至 93-109 万吨 LCE。上游电池 金属需要加大融资与资本开支力度，为未来持续更大量级的年需求增量做 足准备 。 全球产业链马太效应显著，但降本诉求将带来需求红利的外溢以及纵向整合的加剧，从而出现差异化机遇。在竞争格局方面：（1）我们看好动力电池环节的强者恒强，材料体系、系统结构、装备及制造、商业模式的创 新正 在加速。（2）中游材料，我们首先看好 2021 年中国的材料体系将由点及面 迎接全球需求的机遇，其次原材料成本将迎来通胀，总体有利于中游的经营。（3 ）上游锂资源，周期的摆钟重新向上，价格体系正在大幅修正；着眼 20 21 年我们认为需求侧的增长确定性将高于供给侧，同时需求增速及其二阶 导皆 高于供给侧；尽管西澳锂辉石矿山存在富余的名义产能，但对外售矿的 产能 结构性紧张，这将进一步导致中国锂化合物实际产出分化，虽然南美盐 湖的 禀赋出众且被寄予厚望，但其产能建设进度普遍受到疫情较大程度的拖 累； 整体而言 2021 年锂行业大概率是个卖方市场，价格中枢将显著抬升、再投资 经济性将回归。（4）上游钴原料方面，即期受到海外低迷电钴需求的拖累，20 21年需求复苏将支撑价格弹性回归，但低钴和去钴化增添了下游的议价筹码。看好战略性环节上的战略性标的。我们看好产业链微笑曲线两端（资源、电池至整车）的长期投资机会，建议继续关注赣锋锂业、宁德时代、比亚迪。 风险提示： 1、全球新能源汽车新车型的推出进度、政策扶持力度低预期以及安全性风险等；