核心观点薛缘分析师顾训丁11月膳食营养补充剂销售增速转负为正，双十一凸显龙头品牌力；休闲食品微增，三大龙头维持快增长；乳制品双龙头格局稳定，奶酪线上销售火爆；青啤双十一表现出色，高端白酒持续增长，茅台线上销售继续放量。▍膳食营养补充剂：双十一刺激增长，龙头表现强势。2019年11月膳食营养补充剂行业销售额达38.1亿、同增10.9%，双十一刺激下行业同比增速转负为正。Swisse、汤臣倍健、Muscletech实现销售额2.9亿/2.7亿/1.1亿元，分别同比+14.7%/+26.7%/+55.3%，龙头表现优于行业。剔除双十一预售影响，2019年10月&11月行业销售额为52.6亿元、同增3.5%，Swisse、汤臣倍健、Muscletech的销售额为3.7亿/3.7亿/1.5亿元，分别同比+7.0%/+13.0%/+43.0%。2019年1-11月膳食营养补充剂行业累计销售额达193.9亿、同增2.8%。汤臣倍健、Swisse、Muscletech累计收入为14.2亿/11.6亿/5.4亿元，同比+11.9%/+6.7%/+37.5%。另外，11月阿里平台益生菌销售额为2.3亿元、同增82.5%；均价为163.1元、同增1.5%。2019年1-11月Life-space累计销售额为1.6亿元、均价165.4元。▍休闲食品：行业增速小幅反弹，龙头优势依旧明显。2019年11月阿里平台休闲食品行业零售额达89.1亿、同增3.8%。龙头三只松鼠、百草味和良品铺子分别实现销售额14.1亿/7.1亿/5.7亿元，分别同比+19.0%/+52.3%/+22.0%，行业占比例分别为15.8%/8.0%/6.4%。2019年1-11月休闲食品行业总收入为600.4亿元、同增10.6%。其中，三只松鼠、百草味、良品铺子收入分别81.8亿/45.8亿/33.7亿元，分别同比+35.0%/+33.8%/+21.5%；市占率为13.6%/7.6%/5.6%，同比+2.5/+1.3/+0.5Pcts，龙头领跑行业。▍乳制品：龙头强劲趋势不改，奶酪线上销售翻倍增长。2019年11月乳制品行业销售额为10.0亿元，同增20.2%，其中伊利、蒙牛销售额分别为3.5亿/2.3亿，同比+55.8%/+62.5%，双龙头领先趋势不改。2019年1-11月乳制品行业累计销售额达63.7亿元、同增39.7%，其中伊利/蒙牛累计收入分别为16.5亿/16.1亿，同比+65.6%/+57.9%。11月牛奶粉行业实现销售额22.2亿元、同增11.3%，行业前三为爱他美、a2、启赋，销售额分别为3.9亿/1.6亿/1.5亿元，同比+36.1%/+14.0%/-17.9%。2019年1-11月行业累计销售额为96.7亿，同增11.8%，其中爱他美/a2销售额分别为16.7亿/7.3亿，同比+17.6%/+29.1%。11月奶酪行业实现销售额7406万元、同增151.9%。行业前三为百吉福、妙可蓝多、光明，销售额分别为3834万/1833万/144万元。▍酒类：青啤双十一表现亮眼，茅台线上销售持续放量。啤酒方面，11月啤酒行业销售额达2.1亿元、同增26.4%。行业前三的品牌百威、青岛啤酒、科罗娜，销售收入分别为4369万/3813万/1413万元，同比+9.8%/+267.6%/+1.1%。2019年1-11月啤酒实现销售14.6亿元、同增29.5%。青啤/百威/哈啤/雪花累计收入为2.0亿/1.8亿/1.1亿/0.5亿，同比+73.5%/+17.4%/+21.1%/+23.8%。白酒方面，11月白酒行业销售额达20.0亿、同增98.7%。其中，茅台销售排名第一，销售收入为5.0亿、同增193.3%；行业其他龙头表现分化，五粮液/洋河/泸州老窖分别同比+28.8%/-23.0%/+106.8%。2019年1-11月白酒销售额为58.7亿、同增49.1%。其中，茅台/五粮液/洋河/泸州老窖累计收入分别为11.5亿/5.9亿/4.5亿/3.8亿元，同比+71.1%/+37.2%/+30.2%/+110.0%。▍风险因素：消费需求转弱，食品安全风险，行业政策风险。