核心观点：本周，社区团购市场再度升温，京东整合内部社区团购业务，拟推出“京东优选”；字节筹备“今日买菜”；快手派出第一批调研人员考察湖南兴盛优选。我们认为具备“高频、大众、刚需、深下沉、重运营”特征的社区团购将是未来两年互联网巨头们的必争之地：（1）万亿大市场，根据前期报告《从生鲜O2O更迭探讨美团新业务发展之路》提到，2019年生鲜市场交易规模为4.98万亿远，其线上渗透率仅为7.04%，而传统综合电商在品类上无法覆盖高频消费的低单价本地生鲜，在用户上无法触达更下沉的县域市场，而O2O社区团购成为加速生鲜线上化的重要突破口，兴盛优选已成功证明了该商业模式的可能性。（2）庞大的用户规模和高频的流量入口，多多、美团、滴滴均将社区团购视为一级战略业务重点投入，缩小与第一梯队互联网公司在用户端的差距。（3）高密度网格仓在后期将演化出类似电商的物流体系，实现“万物皆可团”。我们认为社区团购市场目前仍处于各平台跑马圈地的粗放增长阶段，当前阶段的竞争核心在于前端拓团长，做裂变；后端抢占区域最优质的供应商和最佳仓配资源，比拼的是团队执行力和资本实力，但目前各家平台在团长端和供应链上难以做出差异化。中长期的竞争要素将围绕精细化运营和供应链建设能力展开，重点包括改善履约和异地供应链的建设。我们相对看好腾讯系的公司（能得到社交流量的支持），尤其是地面BD能力突出，长期可实现本地生活生态协同发展的美团，以及在供应链和下沉用户覆盖上具备优势的拼多多。本周我们外发了《快手科技：成长野望、生态延展与商业化愿景》的报告，目前短视频行业形成了“抖音、快手”的双寡头格局，以“抖音+极速版+火山版”的抖音系和“快手+快手极速版”的快手系形成全方位对垒。快手在过去四年间实现用户规模和使用时长的迅猛增长，已成为“强互动、高粘性”的短视频全生态平台，其中电商是其长期增长驱动点，继9月升级“好物联盟”开放招募快手供应链，在选品、数据、流量上赋能电商主播。同时，在本周二，快手通过并购易联获得支付牌照，为电商业务的闭环交易打下基础。投资建议：我们认为当前投资逻辑主要为：（1）游戏板块近期调整较大，估值处于历史估值中枢偏低位置。随着新品上线，考虑估值切换和长期成长性。关注腾讯、网易、三七互娱、吉比特、祖龙娱乐、完美世界；2）经营能力出众，业绩确定性强。如广告板块的分众传媒和视频板块的芒果超媒、新媒股份；（3）处于业绩和估值底部并呈现边际改善，如电影板块的万达电影、横店影视、猫眼娱乐；图片龙头视觉中国；（4）平台型公司，海外重点关注腾讯、美团、哔哩哔哩、心动公司、爱奇艺等。