的单季度营收增速分别为-8.6%、26.3%、16.8%、12.2%、27.5%，归母净利润增速分别-31.4%、35.5%、-13.5%、109.6%、104.2%。运营商龙头 2019H1-2020年的半年度营收增速分别为-0.1%、1.6%、1.1%、3.8%，净利润增速分别为-7.8%、-5.2%、0.9%、2.7%，增速回升的趋势明确。2020 年，通信行业（不含运营商）经营活动现金流净额提升、超过净利润总额，运营商自由现金流亦超过净利润。 1）运营商：基本面向上拐点明确，资本开支占营收比例下降，自由现金流增长；行业竞争趋缓，5G 带来用户价值量上升，ARPU 值有望持续提升；数字经济时代，云、大数据、物联网等新业务不断增长。 2）通信设备：国内龙头在全球的竞争优势显著，海外市场、行业应用和政企业务有望推动增长，经历 2019-2020 年的运营网络“跑马圈地”和初期高成本阶段之后，主设备龙头的毛利率有望迎来逐步回升。 3）物联网：万物互联快速增长，蜂窝通信模组将率先受益，根据 Berg insight，2024 年全球蜂窝物联网模组出货量有望达到 8.3 亿片，2019-2024 年的 CAGR为 25%。国内龙头厂商基于供应链优势和工程师红利在全球竞争力有望持续提升，而智能汽车和车联网将带来重要的细分领域的机会。 4）IDC 与云计算：数据流量爆发对于数据中心需求有长期的推动作用，大型龙头厂商存在整合机会，一线城市数据中心的资源稀缺性与准入门槛的不断提高，具有客户资源/运营管理能力/资源获取能力优秀的龙头公司优势更加显著。 5）云通信：拥有无需本地部署、灵活购买使用、降低硬件要求等优势，降低企业前期部署会议系统的时间、货币成本以及维护成本，云视频长期趋势向好，关注传统视频会议终端厂商转型云视频会议厂商的进程。 6）光模块：从 BMC&DRAM 芯片等（如 Intel、AMD、Aspeed、SK 海力士）、IDC 新增订单等前瞻性指标来看，云厂商资本开支有望 2021H2 反弹，需求有望逐步恢复，龙头公司将受益于 400G 部署启动/100G 需求稳健增长。 得到进一步确认，物联网龙头的持续高增长可期，通信设备的盈利水平有望逐步改善，IDC 和光模块的基本面拐点有望在下半年看到。流动性方面：海内外宏观流动性环境整体平稳，微观资金层面整体偏弱，但对通信的持仓有望逐步回升。2021Q1 的公募基金重仓对通信的持仓比例连续 4 季度下滑至 0.5%，处于低配的状态；但也出现了结构性分化。估值方面，A 股通信行业、港股恒生电讯业的动态市盈率为 25 倍、10 倍，分别处于 4%、2%的历史分位水平，基本面迎来