主要观点： 的需求给供应链各环节带来成长机遇，涌现了包装产品如达利园、桃李，烘焙店如美食达人（85℃）、元祖、克莉丝汀，冷冻烘焙如立高，原料如安琪、南侨、海融、爱普等。（2）受益行业较高景气，烘焙各细分赛道的 ROE 均处于较高水平。其中 B 端酵母、奶油、冷冻烘焙可达 20%以上，高回报或来自高份额的定价权，或来自差异化的高毛利。基础原料同质化较高，集中度加速提升，烘焙油脂和面粉 ROE 中枢分别在 15%、12%左右。C 端的烘焙门店和短保受制于店铺和物流成本，ROE 则在 15%-20%区间。（3）C 端中央工厂+批发模式效率致胜，规模效应显现，龙头享受集中度提升红利；门店模式成本居高不下，难以出现全国化品牌，但聚焦中后台产品供应和管理输出的中央工厂+加盟模式值得借鉴。（4）B端企业在烘焙供应链中的地位有望提升，发展空间值得关注。一方面，C 端业态消费者体验的提升，将更多源于 B 端的创新。另一方面，随着信息基础设施的完善，B 端的竞争优势不仅体现在内部改进，而是逐步越过 C 端客户，直接由消费者的使用及诉求来驱动业务发展。 我国烘焙产品零售额接近 2,400 亿，增速常年保持 10%以上。“烘焙+饮品”组合兴起，烘焙餐饮消费规模至少 800 亿。 短保烘焙市场规模 200 亿，凭借新鲜健康优势部分替代中长保。短保 CR3 已达 55%，桃李市占率 41%，龙头有望享受市场增长红利。烘焙门店业态规模 1,700 亿，大而分散，受制于店面成本快速上升，连锁店特别是直营店模式不具备规模效应。通过改进的特许加盟模式，巴黎贝甜扮演品牌运营、产品供应、管理输出角色，无需承担开店的资金压力，扩张路径值得借鉴。 冷冻烘焙将烘焙店从手工制作中解放，极大拓宽了新鲜烘焙食品的消费场景，在欧盟和北美已是 150 亿欧元以上的大市场。我国目前市场规模仅 120 亿，保守增速 15%，竞争格局分散，龙头成长前景确定。 （1）烘焙面粉和油脂的收入规模 230 亿、340 亿，CR3 31%、40%。行业竞争格局基本确定，头部企业具备资源和规模优势，同时作为大宗产品中的高毛利品类，行业集中度有望持续上升。（2）奶油、水果制品收入规模 190 亿、126 亿。配方、工艺存在差异化可能性，客户粘性较强，消费升级趋势推动行业量价齐升。（3）巧克力、香精香料规模不到 20 亿，国内企业崛起，加大研发创新与产能释放力度，与国际巨头开展竞争。（4）酵母国内寡头竞争格局稳定，头部企业强者恒强，持续受益下游烘焙旺盛需求。