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面板行业(三):从波动率到价值量,周期成长大拐点 - 国盛证券
电子 面板行业(三):从波动率到价值量,周期成长大拐点 我们在前两篇面板行业深度提出面板三周期框架,从库存周期、产能周期、技术周期去分析面板行业,强调两个尾声(产能扩张尾声、区域竞争尾声)、一个定局(行业双寡头定局),本文继续探讨周期的本源(价格的波动率、产值的弹性)、成长的方向(Mini LED),持续看好面板行业赛道的周期性减弱、科技成长属性加成的拐点。 LCD 产业转移在过去五年逐渐完成,国内龙头厂商份额持续迎来明显增加,国内龙头企业逐渐掌握行业话语权。面板行业处于 LCD 向新技术过渡阶段。G10.5 资本壁垒过高,G8.5 增量有限。后来者利用投资高世代线弯道超车的难度提升。中国作为 LCD 面板的世界工厂,份额逐渐集中,并且 2020~2021年新增产能比较少,有利于行业格局的稳定,龙头话语权增强。 供给端的波动产生的产能周期,是贯穿面板周期性的主要来源。面板行业价格也在 2020/05 迎来拐点。2020 年 12 月下旬价格趋势超预期,IT 面板涨幅扩大。2020 年 5 月底至 12 月 32/43/55/65 寸 TV 面板涨幅分别为97%/64%/67%/35%,NB 面板涨幅在 11~25%,MNT 面板涨幅在 7~17%。 如何理解面板的周期性?面板的周期性绝大部分是来自于 TV 面板的周期性。一方面是导致行业供给与需求面积此消彼长的重要推手,另一方面也是面板产值变化的核心变量。除了周期性外,面板具有科技行业的成长性,本质上是需求的成长性+供给的周期性所构成的周期成长赛道。 TV 面板波动率 5%左右,Monitor 及 Notebook 面板波动率一般在1~2%。IT 面板周期性较弱,且价值量高。IT 面板业务反映的更多是客户资源、技术能力的积累,与 TV 面板有显著差异。 Mini LED 背光玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。Mini LED 背光芯片+LCD 显示面板将有望成为未来电视、平板电脑等消费电子产品的首选显示技术。根据我们的测算,中长期,玻璃基方案 Mini LED背光电视的创新能带来 LCD 面积 20%增量需求!考虑到 Mini LED 背光在NB、MNT 等其他领域也会广泛使用,有望带来更大面积弹性。此外,届时面板厂商将有望有能力一站式交付 Mini LED 背光显示模组。 京东方面板龙头地位加强,柔性 AMOLED 逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变,AMOLED 有望逐渐贡献盈利,在全球显示产业话语权与日俱增。随着 Capex 尾声与行业竞争尾声,公司盈利能力有望修复,同时 FCF 大幅提升,具备长期投资价值。 TCL 科技经营效率高,大尺寸收入占比高。半导体显示与金融业务双轮驱动,整合中环硅片业务加强科技集团布局。公司六条产线双子星布局,EBITDA利润率排名业内领先,OLED 进展超预期。随着行业修复,双寡头格局成型,TCL 科技有望释放较强业绩。 风险提示:韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争影响、测算误差风险。
共 22 页 2021-01-14
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