公司报告 | 首次覆盖报告 康华生物（300841） 人二倍体狂苗龙头，受益于行业高景气度有望快速发展 狂犬疫苗供不应求，康华生物独占人二倍体细胞狂苗龙头 康华生物的人二倍体细胞狂犬疫苗相较于其他细胞株的狂苗具有更高的安全性和有效性，自 2014 年获批上市以来，作为国内独家人二倍体狂苗，市场占比不断提升，由 2014 年的 0.6%提升至 2019 年的 4.1%，2020 年上半年达到了 5.3%。2020年上半年，随着部分狂苗生产企业的停产整改、设备升级和狂苗接种旺季的到来，国内多地狂犬疫苗出现短缺现象。考虑到公司产品的优质性和不断提升的狂苗需求，公司积极升级新建生产线，提升疫苗产能，以更好供应市场。预计随着公司后续其他疫苗研发持续推进，公司有望步入发展快车道。 疫苗行业景气度高，国产大品种时代开启，公司有望显著受益 我们认为，疫苗行业在多重因素的推动下已经进入黄金发展期：1、疫苗法的落地带来强监管新时代，利于行业的规范健康发展，同时也开启行业的优胜劣汰，疫苗优质公司的竞争优势和稀缺性进一步凸显；2、我国疫苗行业消费潜力大、成长性强，高价值非免疫规划疫苗发展空间大，随着国产大疫苗品种如 13 价肺炎疫苗、HPV 疫苗等逐步上市，开启国产疫苗大品种新时代，推动行业持续扩容；3、新冠肺炎疫情下，后续 CDC 体系建设有望强化，利于疫苗行业发展，同时新冠疫苗研发如火如荼，以康华生物等为代表的优质公司迎来新技术布局良机，为公司乃至行业长期的技术升级奠定基础。我们认为疫苗行业赛道佳，景气度高，板块β投资价值好，以康华生物等为代表的优质疫苗公司有望显著受益，充分享受行业的高景气度，未来公司值得期待。 多因素推动狂苗空间增长，公司产品优秀，有望持续放量+提价增厚业绩 根据 WHO 调查报告，进入 21 世纪后，狂犬病仍然是重要的公共卫生威胁，全球每年约有 60000 人死于狂犬病，是致死人数最多的动物源性传染病。2004-2014 年，狂犬病死亡人数一直高居我国传染病死亡数的前 3 位，到 2018 年，得益于疫苗防治的推广，狂犬病死亡人数下降为第 6 位。此外，调查显示，部分地区狂犬病漏报率可能高达 35%，提示我国狂犬病的疾病负担可能存在低估。目前狂犬病缺乏有效的临床治疗方案，疫苗接种是防护关键。 随着我国人均可支配收入的提升，宠物饲养规模不断增大，根据《2019 年中国宠物行业白皮书》，2019 年全国城镇宠物猫狗数量合计约达 9915 万只（新增 766 万只，增幅约 8.4%），养宠人数达 6150 万人，犬猫等宠物咬伤潜在风险提升，狂犬疫苗潜在市场消费潜力大。从供给端来看，疫苗法的推出监管趋向严格，狂犬疫苗生产成本增加，中标价具有提升预期。2020 年新一轮已完成狂犬疫苗招标的省份，公司人二倍体细胞狂犬疫苗平均中标价从 280 元提升至 340 元，涨幅约 21.4%。狂犬疫苗需求端的提升加上供给端的紧张，使得狂苗有望持续放量，公司业绩有望大幅提升。 看好公司未来发展，首次覆盖给予“买入”评级 随着宠物数量增加，狂苗市场空间广大，公司独家产品人二倍体狂苗有望凭借更高的安全性和有效性，不断提升市占率。公司所处疫苗赛道在多重因素的推动下已经进入黄金发展期，监管趋严下利好优质疫苗企业发展，我们看好公司狂苗未来的发展，公司在研管线不断推进，预计 20/21/22 年净利润分别为 3.70/4.76/5.96 亿元，EPS 分别为 6.17/7.94/9.94 元，采用绝对估值法，给予 2021 年目标价 596.55 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：研发进度、结果低于预期；人二倍体狂犬疫苗等产品销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件风险；新冠疫情负面影响超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明