基于4家药房上市公司的全方位指标横向对比 四大药房在收入体量、增速和盈利能力上均具显著优势，本文从门店指标、单店效益和长期布局三大维度对四大药房进行全方位横向对比，维持行业“推荐”评级。❑ 在《连锁药店行业深度报告之一》中，我们提出零售药店行业集中度提升+处方外流两大核心趋势不变，预计未来国内马太效应凸显。 ❑ 四大药房不仅绝对收入体量稳居榜首，增速和盈利能力上亦体现出显著优势：根据体量规模，我们将中国连锁行业分为 5 个梯队。第一梯队中的四大药房不仅在收入体量上优势突出（均超 100 亿元收入 VS 二梯队 10-40 亿），在收入增速（平均增速 25-30% VS 二梯队平均增速 10-20%）、利润增速（平均增速 20%+ VS 二梯队平均增速 10+%）、净利率水平（普遍在 5-8%VS 二梯队 3-5%）上亦行业领先, 因此本文将围绕四大上市药房（大参林、益丰药房、老百姓、一心堂）进行展开分析。 ❑ 基于我们的药房分析框架：业绩=短中期发展（门店数量 x 单店效益）+长期发展（上游成本控制、下游处方外流布局、慢病服务能力），秉持招商医药团队“用数据说话”的理念，我们对框架中各要素进行细分拆解，进行四大药房的全方位量化指标对比，以一窥各家药房的竞争优势及未来潜在提升空间。 ◼ 短中期发展（主要对应集中度提升行业趋势）：门店数量 x 单店效益。 ◼ 长期发展（主要对应处方外流行业趋势）：上游成本控制、下游处方外 ❑ 投资建议：凭借更强的资本扩张能力、上游议价能力、精细化管理能力等，我们认为龙头药房发展更具优势，维持行业“推荐”评级，推荐标的：大参林、益丰药房、老百姓、一心堂。 ❑ 风险提示：处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期等。 重点公司主要财务指标 大参林老百姓益丰药房一心堂资料来源：公司数据、招商证券