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零压梦之所向,百合迎来绽放 - 国金证券
深耕记忆绵赛道,龙头风采开始显现:公司深耕记忆绵赛道,始终重视研发投入与全球产能布局,从而奠定产品与成本优势。依托 ODM/OEM 业务起家,2019 年营收已达 38.3 亿元,并已开始向 OBM 转型。2020 年前三季度依托出口业务爆发,营收同比+71.5%(内生预计+30-35%),归母净利同比+32.7%(内生预计+30%)。 国内记 忆绵床垫是否迎 来了加速渗透期 :国内目前记忆床垫的渗透率仅10%,我们认为内外四方面合力将助推国内记忆绵床垫进入加速渗透期:外力:(1)乳胶床垫兴起为记忆绵床垫消费者教育奠定良好基础;(2)根据供需测算,预计未来两年原材料价格不具备大幅上涨基础,成本端压力释放;内力:(1)梦百合依托恒旅模式,全国已有 30 万+间酒店零压房可进行体验式消费者教育,宣传+销售前置,成果显著;(2)记忆绵床垫产品定价逐渐亲民,2019 年以来主流价格段下移至 3000-4000 元,逐步靠近乳胶床垫价位段,拓宽受众群体,加速渗透迈出关键一步。 产品+营销+渠道布局逐步完善,内销有望超预期增长:在国内记忆绵床垫逐渐进入加速渗透期的背景下,三因素将助推公司内销进一步超预期:(1)原料价格压力缓解叠加规模效应显现,公司依托成本优势已拓宽床垫产品价格段覆盖;(2)加强营销与售后的同时公司逐步完善了渠道管理体系,渠道收入与盈利情况改善明显,确保渠道持续良性扩张;(3)电动床业务拓宽规模成长边界的同时具有深度绑定客户的战略意义,为可持续发展奠定基础。 出口业务爆发是否具备持续性:此轮公司出口业务的爆发式增长虽有疫情导致海外停工停产带来的阶段性订单涌入中国的推动,但底层核心推动力仍是:1.海外需求的回暖;2.外部环境变化带来格局优化的延续。并且我们认为这两个推动力均具备持续性:(1)美国贷款利率、房屋空置率现均处于近20 年最低位,美国地产短周期(跨度 3-5 年)已经来临,并且经历 11 年去杠杆后家庭部门负债率已较为健康,加杠杆周期重启有望推动美国地产进入中期上行周期;(2)第二轮反倾销即将落地叠加航运价格未来两年中枢抬升,具备全球产能布局的梦百合将进一步受益于格局优化带来的份额提升。投资建议 我们预计 2020-2022 年公司的 EPS 为 1.4 元、2.2 元和 2.7 元,当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 23.7/14.9/11.8,给予公司 2021 年合理估值 20倍,对应目标价为 44.0 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示 疫情反复;原材料价格上涨;限售股解禁;存货大幅增加;人民币升值。
共 34 页 2020-12-26
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