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云兴霞蔚系列之SaaS篇:云程发韧,风禾尽起 - 中金公司
主题研究 云兴霞蔚系列之 SaaS 篇:云程发韧,风禾尽起 投资建议SaaS 是新时代的软件服务形态,在云计算三层架构中处于最上端应用层的位置。放眼全球,SaaS 是云计算市场中最“宽阔”的赛道,孕育出了众多原生于“云端”的行业新巨头。回顾海内,数字经济时代下中国企业数字化转型愈演愈烈,然而中国 SaaS 行业市场潜力远未得到释放。机遇与挑战并存,我们相信中国本土 SaaS企业能够因地制宜,开辟出一条符合中国产业特色的发展道路。 理由SaaS 从何而来,为何而生?云计算概念兴起的背后是 IT 界从上世纪 60 年代兴起,并延续至今的计算、存储与商业模式的变革,计算模式的养料与互联网的土壤催生出新的软件交付方式,SaaS 逐渐登上历史舞台。SaaS 解决了诸多传统软件的问题,改变了软件的部署、交付与服务模式,具有部署灵活、架构弹性、交付敏捷、快速迭代等多重优势。展望未来,云原生更将会开启软件基于云上开发的新时代,SaaS 的演进有望进入下一阶段。 SaaS 模式的魅力何在?“云计算架构,标准化产品,订阅制收费”是 SaaS 的标准三要素,而投资者往往对商业模式的升级更为关心,订阅制支撑起 SaaS 企业的高估值。我们认为订阅制的核心在于续费和增购,支撑起了 SaaS 企业更好的盈利能力、更加稳定的现金流、以及更高的市场估值。订阅制的背后是客户价值周期的延长,是更深度的客户成功,而公有云架构下的 SaaS 更适合于订阅制的推行,云架构与订阅制实际上是相辅相成。 中国 SaaS 行业的发展路在何方?与海外 SaaS 行业对比,中国本土 SaaS 市场规模较小、市场结构较差、云化有待发展、头部企业较少。从需求侧看,海量中小企业 SaaS 市场尚未完全激活,企业付费意愿及对订阅制的接受度相对较低;从供给侧看,本土 SaaS 产品力打磨不足,仍需在客户牵引下迭代升级。然而目前行业存在的种种问题并不能掩盖中国 SaaS 市场巨大的潜力,我们保守估计 2025年市场规模将超 1,200 亿元。中国本土的 SaaS 企业一方面需要找准需求,发掘有需求的场景、有需求的行业、有需求的客群;另一方面需要进一步打磨产品,以产品力占领市场;最后通过商业模式的升级实现经营杠杆的释放。 如何评价一家 SaaS 公司?海外的 SaaS 行业经历了近 20 年的发展,市场已经形成了一套完善的 SaaS 公司运营指标评定体系,包括续费率/收入留存率、获客成本、Rule of 40 等核心指标。然而国内 SaaS 企业的运营指标披露口径并未完全形成体系,投资者在衡量其投资价值时更加依赖于财务数据。我们初步勾勒出了优秀 SaaS 企业在成长及成熟阶段的财务模型,并认为本土 SaaS 企业在利润端具有较海外厂商更大的潜力。 盈利预测与估值推荐云转型下的管理软件领军企业用友网络,建筑信息化翘楚广联达,酒店管理巨头石基信息;推荐高度产品化,订阅制收费的国产办公软件龙头金山办公,PDF头部玩家福昕软件;垂直赛道方面,推荐地产 SaaS 领域的明源云,电商 SaaS 领域的微盟集团。建议关注金蝶国际,光云科技(未覆盖),元年科技(未上市)、直客通(未上市)。 风险企业数字化升级进度不及预期;SaaS 接受度不及预期;行业竞争进一步加剧。
共 55 页 2021-02-23
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