报告摘要：在此前的发展过程中由于受到政策的影响，我国皮卡行业当前的需求总量较低，结构以商用为主。在发展的过程中，皮卡在我国由于受到政策的影响，逐渐失去乘用车的消费属性，转而被赋予商用车的性质。因此，目前我国皮卡的需求总量较低，年市场空间在40万辆左右；在需求结构上，工具车、商乘两用和市政用车的需求占到总需求的95%以上，主要应用场景包括工程建筑、农业生产、个体商户货物运输、水电煤和通信抢修以及城市执法管理等。在政策解禁的大背景下，皮卡在商用领域和乘用化领域均将迎来新一轮的发展，潜在空间巨大。在商用领域，随着后续皮卡在政策上陆续解禁，有望进一步实现对微客、轻客、微卡和轻卡需求的替代，潜在替代空间超过75万辆。在乘用化领域，我国皮卡的乘用化趋势目前也已经非常明显，随着后续政策端的持续解禁、供给端优质产品的驱动以及居民消费理念的转变，乘用化皮卡的销量水平有望更上一个台阶，而且相比商用皮卡，乘用化皮卡未来的发展空间更加广阔，将使我国皮卡行业总的市场空间实现进一步扩容。此外，对标美国等海外成熟皮卡市场的需求总量和需求结构，同样表明我国皮卡行业未来的发展空间广阔，乘用化需求的发展潜力巨大。长城作为国产皮卡龙头，将深度受益我国皮卡行业的新一轮发展和扩容。长城作为我国皮卡行业的龙头企业，经过二十余年的发展，在品牌形象、产品布局、技术研发、生产制造以及渠道能力等方面构筑起了宽广的护城河，相较于竞争对手具有明显的领先优势，龙头地位稳固。后续，随着政策端的不断放松和解禁，我国皮卡行业的市场空间将实现大幅增长，公司作为行业龙头也将深度受益。盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为51.82亿、64.72亿、80.48亿，EPS分别为0.56元、0.71元、0.88元，市盈率分别为28.95倍、23.18倍、18.64倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。2018A2019A2020E2021E2022E99,23096,21198,260111,901123,615-1.92%-3.04%2.13%13.88%10.47%5,2074,4975,1826,4728,0483.58%-13.64%15.23%24.89%24.36%0.570.490.560.710.889.8718.0628.9523.1818.640.981.492.522.272.029.91%8.27%8.69%9.79%10.85%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%(百万股)9,1279,1279,1779,1779,177[Table_Invest]买入上次评级：买入[Table_Market]股票数据2020/9/76个月目标价（元）20.00收盘价（元）16.3512个月股价区间（元）7.40～16.78总市值（百万元）150,037总股本（百万股）9,177A股（百万股）6,077B股/H股（百万股）0/3,100日均成交量（百万股）38[Table_PicQuote]历史收益率曲线-12%9%30%51%72%93%2019/92019/122020/32020/6长城汽车沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益12%106%101%相对收益13%90%83%[Table_Report]相关报告《长城汽车（601633.SH）：Q2业绩大幅改善，新平台助力强产品周期开启》--20200830《销量增长叠加结构优化，公司二季度业绩超预期》--20200724《长城汽车（601633.SH）：无惧低谷苦修内功，自主龙头强者恒强》--20200714《6月整车同比保持增长，皮卡炮销量再创新高》--20200709[Table_Author]证券分析师：李恒光执业证书编号：S0550518060001021-20363210lihg@nesc.cn证券分析师：刘力宇执业证书编号：S0550520080004021-20363250liuly@nesc.cn长城汽车（601633）汽车发布时间：2020-09-08