请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020年11月30日 科技 卫星互联网观察（11月）：关注SpaceX商业模式的发展 观点聚焦 投资建议 过去两个月我们看到，随着Starlink组网密度持续提升，以及SpaceX发射与回收逐渐成熟，该公司多元化的商业模式变得更加清晰：一方面，星链宽带在北美开始正式商用化，而另一方面，SpaceX同时也在积极开展与美国政府的合作，探索“全球无人机遥控”，“全球一小时投送”等崭新的商业模式。技术方面，商业航天企业持续突破技术高地：NASA宇航员搭乘 “龙飞船”完成人类首次商业载人航天任务，而SpaceX的下一代载人航天器“星舰”正在快速测试与迭代；中国企业方面，星河动力、蓝箭航天、星际荣耀等商业火箭公司均取得技术突破。 理由 Starlink在轨数量已达955颗，颠覆性应用不止于宽带通信。我们看到，SpaceX公司在火箭端与卫星端均开辟了多种应用场景。一方面，星链宽带在北美开始商用化，我们预计其将成为5G的有效补充。2020年10月27日，Starlink宽带向内测用户发送了收费标准，标志着星链面向公众的宽带服务正式开始商业化应用，测试速度为50~ 150Mbps，延迟20~40ms，终端499美元，月费99美元。在SATELLITE 2020的主题演讲中马斯克表示，“星链关注人口密度较小、网络不通的农村地区，不会对电信业及5G带来威胁”。另一方面，Starlink与美国政府等客户合作，可能会颠覆现有的作战方式与指挥体系。目前已知的合作项目包括1）用卫星直连代替海底光缆，对地球另一端的无人机直接发送遥控指令；2）探索亚轨道地对地运输方式，用12000km/h以上的速度进行货物运输，真正实现“一小时投送至全球”，而相比之下C-17运输机的速度约为800km/h；3）定制化地将Starlink卫星配装专业红外传感器，打造覆盖全球的预警网络。 “龙飞船”携宇航员升空，载人航天开启商业化时代。2020年11月16日，SpaceX的载人龙飞船携带3位NASA宇航员和一名日本宇航员发射升空，任务代号“Crew-1”，这是首次经官方批准的正式商业载人航天任务。我们认为，SpaceX凭借在低成本量产、可回收等方面的优势，有望继占据卫星发射市场领导地位（份额已达50%以上）之后，快速夺取载人航天与太空货运发射市场领先地位。根据SpaceX披露，其正在建造由5艘载人龙飞船和3艘货运龙飞船的“船队”，未来三年内计划执行8次NASA的载人与货运任务。“龙飞船”日趋成熟的同时，“星舰”也在进行快速迭代开发。SpaceX于11月进行了星舰原型机SN8的静态点火测试，并已开始组装SN9、 SN10和 SN11原型机。“星舰”作为下一代载人飞船，运力将达“龙飞船”的10倍以上，且更具经济性。 中国商业火箭快速发展，头部公司引领入轨竞赛。2020年11月7日，星河动力的“谷神星一号”固体运载火箭在我国酒泉卫星发射中心成功首飞入轨，将国电高科的天启物联网星座第十一星送入预定轨道。11月15日，蓝箭航天的“朱雀二号”液体火箭的第二级发动机试车成功，有望明年首飞。星际荣耀完成了“双曲线二号”可重复使用液体运载火箭的着陆装置伸缩杆末位锁定试验，验证了回收着陆装置的性能。我们认为，稳定的入轨能力是民营商业火箭公司形成商业闭环的基石，国内民营公司的不断突破有望进一步拉低国内发射服务的市场价格，推动商业航天生态的蓬勃发展。卫星方面，银河航天宣布完成最新一轮融资，投后估值近80亿元人民币；九天微星的卫星制造工厂开工，为后续发展奠定了基础。 风险 低轨卫星星座商业化进程不及预期；商业发射进展不及预期。 黄乐平 闫慧辰 刘运昌 相关研究报告 中金公司研究部：2020年11月30日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 卫星互联网观察：Starlink在轨已达955星，关注多元应用 .............................................................................................. 4 Starlink卫星宽带开启商用化，在轨卫星已达约955颗 ..................................................................................................... 4 Starlink/SpaceX还有哪些业务正在开展或即将落地？ ........................................................................................................ 6 商业火箭观察：“龙飞船”完成首个商业载人航天任务 ..................................................................................................... 10 NASA宇航员搭乘龙飞船升空，载人航天开启商业化纪元 ............................................................................................... 10 SpaceX的下一代载人飞船“星舰”快速推进原型机测试与迭代。 ..................................................................................... 14 首家商业航天上市公司维珍银河发布第三季度财报，尚未取得收入 ............................................................................. 16 中国商业航天&卫星互联网：民营火箭掀起入轨竞赛 ...................................................................................................... 18 中国商业运载火箭快速发展 ................................................................................................................................................ 18 国内卫星互联网最新进展 .................................................................................................................................................... 21 图表 图表1: Starlink终端开箱 .............................................................................................................................................................. 4 图表2：Starlink接收器 ................................................................................................................................................................ 4 图表3: Starlink路由器 .................................................................................................................................................................. 4 图表4：Starlink的APP界面 ....................................................................................................................................................... 4 图表5: 全球拥有卫星数量TOP6国家和SpaceX卫星发射计划（我们假设每月发射2次） .............................................. 5 图表6: Amazon和SpaceX星座计划对比 ................................................................................................................................... 5 图表7: 目前对地球另一端飞行器的控制通过海底光缆中继实现 .......................................................................................... 6 图表8: 未来Starlink预计将提供多种专网连接服务 ................................................................................................................ 7 图表9：专网技术比较 ................................................................................................................................................................. 7 图表10: 在技术和需求快速增长的推动下，卫星有望从“定制化”走向“工业化”生产 .......................................................... 8 图表11: 用火箭进行地对地快速运输示意图 ............................................................................................................................ 9 图表12: 代号为“Crew-1”的首次商业载人航天任务 ............................................................................................................... 10 图表13：“龙飞船”（右）与曾经的竞争对手——波音公司的“星际航线”（左） ................................................................ 10 图表14：“Crew-1”成员在龙飞船内部的合影 .......................................................................................................................... 10 图表15: 全球商业发射市场以美国与欧洲为主（2017A） .................................................................................................... 11 图表16: 全球主要运载火箭的发射价格逐渐下降 .................................................................................................................. 11 图表17: 近年来新型运载火箭的发射价格（含规划中） ...................................................................................................... 11 图表18: 商业发射市占率（按公司，2017） .......................................................................................................................... 12 图表19: 商业发射市占率（按火箭，2017） .......................................................................................................................... 12 图表20: 海外商业火箭公司重要里程碑 .................................................................................................................................. 12 图表21: “龙飞船”船队................................................................................................................................................................ 13 图表22: NASA未来三年发射任务中，计划使用龙飞船多达八次 ......................................................................................... 13 图表23：Starship SN8原型机装有3个猛禽发动机 ................................................................................................................ 14 图表24：Starship SN8原型机航拍 ............................................................................................................................................ 14 图表25: “龙飞船”各项参数 ........................................................................................................................................................ 14 图表26：“星舰”各项参数 .......................................................................................................................................................... 14 图表27: BFR结构图与Super Heavy 原型机BN1最新组装进度 ............................................................................................ 15 图表28: 各型主流火箭载荷与单次发射单位价格 .................................................................................................................. 15 图表29：Virgin Galactic 3Q20财务情况（单位：美元） ....................................................................................................... 16 图表30：Virgin Galactic“一生一次”太空旅行飞行示意图 ....................................................................................................... 17 图表31: 运载飞机搭载着太空飞船 .......................................................................................................................................... 17