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家电行业一季报前瞻与后期展望:纵有成本压力,莫忘四大红利 - 安信证券
xTable_Tit le 2021 年 04 月 01 日 家电 纵有成本压力,莫忘四大红利 ——家电行业一季报前瞻与后期展望 ■家电龙头的抗压能力或超资本市场预期:资本市场对家电行业 2021Q1 的景 气存在疑虑,尤其对成本压力感到担忧。结合第三方数据、产业调研以及历 史回溯,我们判断家电行业的景气处于逐步上行的过程中,居家红利、地产 后周期红利、出口红利、电商红利等四大红利有较好的持续性。家电头部公 司可通过涨价转移成本压力,业绩表现有望超出资本市场预期,带来家电板 块的投资机会。 ■地产走势向好,将利好家电销售:今年以来,主要家电产品的内销量正处 在恢复的过程中,较 2020 年同期有明显的增长,不过其中大部分产品还未恢 复到 2019 年同期水平。从 2020 年 5 月以来,新建商品住宅销售态势较好(图 1),这将利好 2021 年的大家电销售(从住宅销售到产生家电需求,时隔 4~5 个季度)。定制家居等地产后周期行业景气已经复苏,家电景气亦可有相应的 传导。 ■外销景气度高:新冠疫苗在去年年底开始相继上市,资本市场担心出口订 单开始明显回落。但我们判断,疫苗广泛接种、海外供应链完全恢复亦需要 过渡时间,短期内,家电行业的出口订单不会减少。根据产业在线,2021 年 1~2 月空调、冰箱、洗衣机外销量相比 2019 年同期增长 13%/48%/20%;很 多家电工厂 2021Q2 的在手出口订单依然饱满。 ■人民币升值使企业盈利承压:从去年底开始,人民币相对美元升值,这对 出口占比较大的家电企业产生一定压力。根据产业调研,因订单饱满,一些 龙头公司也进行了调价,减小汇兑影响。 ■原材料价格上涨趋势明显:从 2020 年底开始,原材料开启涨价周期,但龙 头企业的压力小于上一轮涨价周期 2017 年。以空调为例,2017 年空调价格涨 幅低于成本涨幅,但是本轮原材料涨价周期中,空调价格涨幅基本覆盖成本 涨幅(图 4)。相比中小企业,家电龙头提价能力更强,我们认为,本轮原材 料涨价周期也将进一步加速行业集中度提升。 ■投资建议:当前资本市场对家电行业红利的持续性预期不足,兼之蓝筹标 的的估值仍有进一步提升的潜力。结合估值,建议重点关注:改革有望带来 经营改善的格力电器、海尔智家;治理结构完善、相关多元化布局和改革成 效持续兑现的美的集团;行业成长空间打开的细分板块龙头石头科技、海容 冷链、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器;受益于地产后周期红利的 老板电器、华帝股份、欧普照明;受益于电商红利、出口红利的苏泊尔、小 熊电器、新宝股份、九阳股份、北鼎股份;混改主题标的海信家电、海信视 像亦值得关注。 ■风险提示:原材料价格大幅上涨、人民币大幅升值、地产竣工不及预期 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。
共 21 页 2021-04-07
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