首钢股份（000959）公司研究报告 投资要点： 完全转型为高端制造用钢。公司因奥运搬迁，10 年来已成功转型为国内汽车板、电工钢第一梯队成员。板材比例 100%，薄板约 90%。主打汽车板、家电板、电工钢，其中汽车板和电工钢位居国内第二，部分硅钢国内第一。 区位优势明显。京唐位于曹妃甸港口，迁安距港口不到 100 公里，原料运输方便，位居京津冀腹地，南下长三角便利。 环评 A 级，不受唐山限产影响。公司两个生产基地京唐基地和迁顺基地均为A 级环评，在唐山限产减排 30%-50%大环境下，公司生产不受环保限产的影响。 继续提高产量和调整结构。京唐产量仍有提升空间，迁安新能源汽车材料项目带来 106 万吨产量，含 35 万吨高端新能源汽车无取向电工钢。 产品啮合降碳潮流。公司硅钢恰逢新能源汽车大发展，变压器和空调新能耗标准的提升为公司硅钢提供了更广阔的市场。 薄板需经历数年低迷后快速增长。2020 年疫情影响下薄板需求增速约 15%。 新一轮汽车家电下乡和以旧换新进一步推升薄板需求。公司薄板主要用于汽车家电，新一轮汽车家电下乡将充分发挥公司产品优势。 工信部降产量利好整个行业。2020 年底工信部首提降钢铁产量，2021 年 4月 1 日发改委工信部部署“确保实现 2021 年全国粗钢产量同比下降”。 公司负债率较高。2020Q3 负债率 74.61%，比上市钢企算术平均高 22 个百分点，随着盈利好转，公司负债率有望下降，并带来利息支出的大幅减少。 有望增发增厚公司业绩。公司拟 55.69 亿收购京唐 19.18%股权，折吨钢市值不到 2000 元，不到宝钢的一半，我们预计可以增厚公司业绩。 盈利预测与估值。我们预计公司 2020 至 2022 年可实现归母净利润分别为18.07、36.17、33.23 亿元，对应 EPS 分别为 0.34、0.68、0.63 元。我们参考可比公司吨钢市值和 PB 水平，给予公司 2021 年 0.9-1.1 倍 PB，对应合理价值区间 5.42-6.62 元，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。 风险提示。钢价暴涨后回调风险、工信部降产量的对冲手段会打压钢价、新能源汽车材料硅钢项目的达产进度存在不确定。 营业收入(百万元)(+/-)YoY(%)净利润(百万元)(+/-)YoY(%)全面摊薄 EPS(元)毛利率(%)净资产收益率(%)资料来源：公司年报（2018-2019），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润