投资要点2021年新能源汽车补贴政策全面退出，届时行业是否还能盈利？目前新能源汽车的补贴政策主要包括：1）财政补贴（国家、地方两部分）；2）税费减免（购置税、车船使用税减免）；3）路权和运营补贴（不限行、新能源公交运营补贴）等。我们测算，预计2014/15/16/17年国家财政补贴达到125亿/585亿/724亿/510亿元。同时，我们测算2017年新能源汽车从整车到锂电四大材料的毛利合计接近600亿元。因此，本篇报告我们将通过产业链模型的定量测算来讨论，2021年在政府补贴完全退出后，行业如何才能实现可持续发展。2021年补贴完全退出后，新能源汽车实现盈利的核心是降本、升级。我们通过模型测算，假设2021年新能源汽车的销量、产品结构和2017年完全一样，财政补贴（国补、地补）完全退出的情况下，行业实现可持续盈利的核心是降成本、以及产品性能提升：1）电池成本相比2017年下降45%，年均降幅15%；2）电机电控成本下降15%，年均降幅5%；3）非三电系统零部件成本下降5%，年均降幅2%；4）考虑产品性能提升，以及全生命周期成本，实现终端支付价格增加。新能源乘用车最值得期待，降本、升级、放量三个维度。情景假设一：1）2021年新能源乘用车销量、产品结构与2017年保持一样；2）单车带电度数提高25%-40%，单车售价提高2万；3）补贴完全退出、实现电池（-45%）、电机电控（-15%）、其他零部件（-5%）的成本下降；预计行业毛利57亿元（2017年：145亿元）。情景假设二：2021年新能源乘用车销量达到220万辆（2017年：56万辆），其他假设和情景一相同，预计毛利226亿元（2017年：145亿元）。情景假设三：2021年新能源乘用车销量达到220万辆，同时产品结构升级（A级车、插电混等占比提升），预计毛利有望超500亿元（2017年：145亿元）。新能源客车回归合理盈利，新能源专用车需要好产品。考虑新能源公交具有类公共事业特性，以及全生命周期使用成本优势，2021年在补贴完全退出的情况下，如果：1）单车售价提高12万元；2）电池（-45%）、电机电控（-15%）、其他零部件（-5%）的成本下降；3）销量、产品结构和2017年一样；预计新能源客车行业2021年毛利113亿元（2017年：152亿元），回归合理盈利。对于新能源专用车，即便：1）单车售价提高2万；2）电池（-45%）、电机电控（-15%）、其他零部件（-5%）的成本下降；3）销量、产品结构和2017年一样；预计新能源专用车2021年毛亏4亿元（2017年：毛利48亿元），需要好产品进行升级。风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期。投资策略：新能源汽车从2018年开始进入“产品元年”，长期看，预计占乘用车比例将从3%提升至30%；而且即便在2021年补贴完全退出的情况下，依托电池等核心成本的下降、产品性能和结构升级带来的终端提价，行业依然能实现可持续的盈利发展，尤其在新能源乘用车领域。建议重点关注在全球对比视角下，产业链各环节的优质龙头，如：乘用车（上汽集团、比亚迪、吉利汽车）、资源（华友钴业、洛阳钼业）、零部件（宁德时代、华域汽车、银轮股份、三花智控、创新股份、汇川技术）、设备（先导智能）。重点公司盈利预测、估值及投资评级证券简称收盘价每股收益EPS(元)市盈率PE(倍)PB评级1718E19E1718E19E17LF华友钴业47.952.283.765.14211395.5买入洛阳钼业4.370.130.310.363514122.4买入先导智能23.870.611.071.323922186.7买入宁德时代64.501.791.421.973645334.5买入创新股份39.600.570.590.596967676.5买入汇川技术24.700.640.790.963931267.8增持华域汽车20.022.082.602.4910881.6买入银轮股份7.280.390.470.591915121.7买入三花智控11.870.580.680.802018153.1买入上汽集团28.232.953.213.4110981.5买入比亚迪42.041.491.101.612838262.1买入吉利汽车13.881.181.591.7510872.8买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2018年9月12日收盘价，吉利汽车收盘价、市值、流通值均为港元中信证券研究部陈俊斌电话：010-60836703邮件：chenjb@citics.com执业证书编号：S1010512070001敖翀电话：010-60836702邮件：aochong@citics.com执业证书编号：S1010515020001王喆电话：010-60836706邮件：zhew@citics.com执业证书编号：S1010513110001刘海博电话：0755-23835418邮件：liuhaibo@citics.com执业证书编号：S1010512080011弓永峰电话：010-60836758邮件：gongyongfeng@citics.com执业证书编号：S1010517070002宋韶灵电话：010-60836714邮件：songshaoling@citics.com执业证书编号：S1010518090002相对指数表现资料来源：中信证券数量化投资分析系统相关研究1.汽车行业2018年8月产销数据点评—传统销量承压，电动持续靓丽(2018-09-12)2.爆款新能源汽车系列报告之—如何寻找爆款新能源汽车(2018-09-10)3.重卡行业重大事项点评—8月销量符合预期，整合优化竞争格局(2018-09-04)4.汽车行业2018年中报业绩回顾及展望—分化加剧，压力显现(2018-09-04)5.汽车行业每周观察20180903—行业电动化加速，MarvelX售价超预期(2018-09-03)6.汽车行业调研快报—长安汽车：北斗天枢计划发布，智能网联电动未来(2018-08-29)-13%-3%7%17%27%37%170428170728171028180128沪深300汽车