——美国政策外溢：疫苗推出在即，财政刺激的规模和持续性存在不确定 1、财政刺激效果正在消减：前期刺激收入效应强，伴随疫苗推出、刺激方案缩水、居民购买力下降 2、两党博弈决定新一轮刺激力度：分歧在于失业补助、长期低利率环境、总需求下行不支持通胀、军事实力决定储备货币地位 3、长跑中的美国经济：疫苗接种节奏，直接关系经济复苏进度、低利率助力重组重整、各国看相对收益 中国经济节奏：2021年一季度高点，倒V走势，双循环重在开放和扩大消费 1、经济增速持续抬升：基建、房地产持续支撑增长、制造业和社零上行、我们预计2021年GDP 8.4%左右 2、出口维持中高增速：防疫物资出口跟随疫情节奏、非防疫物资受益于全球经济复苏、汇率存在升值压力 3、宏观政策回归正常化：近年调控周期缩短、财政扩张幅度降低、社融和M2增速小幅回落、“十四五”开局改革提速 中美激烈博弈：持久战、拜登上台后形成新的利益均衡 1、为什么特朗普败北：聚焦六州之战、关税反制影响明显、中期选举和州长选举已现端倪、第一阶段协议无力回天 2、拜登获胜关税下调：2000亿美元清单，矿产、化工、农林牧渔、纺服等低技术出口产品最受益、第一阶段协议重组 3、中美交锋多线博弈：台海是最大筹码、放缓科技施压节奏，金融联系更紧密、底线博弈、结构性脱钩 诺安基金 3 300 CBS 1210 4 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%利率-次贷危机利率-新冠DJI-次贷危机DJI-新冠DJI跌幅联邦目标利率分别以2007年11月及2020年1月作为观察的起始点2.5 2万亿法案全透视——保就业为主，防控疫情为辅 3282CARES CARES PPPHCEA4800CARESPaycheck protection program, PPP 377055001273500036303813010000210100020003000400050006000中小企业补贴个人补贴医疗系统及疫情防控大企业补贴州和地方政府补贴CARESPPPHCEA（亿美元） 1.3 CARES1273PPPHCEA1000 7 PPPHCEA 8 PPPHCEA250 JP 9 10 常规项目疫情临时项目其他项目(百万人) 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比(%)(%)个人储蓄占可支配收入(%) 1117100.3%0.5%1.9% PPP—— 202055153HEROES 92 HEROES 16 2021120 ••17 FDA CDCFDA202012202040002000 11月9日 •美国辉瑞和德国BioNTech SE表示，旗下实验性新冠疫苗的有效性超过90%。 11月16日 •美疫苗公司Moderna表示，该公司研发的实验性疫苗mRNA-1273在预防新冠病毒方面的有效性达到94.5%。 11月20日 11月30日 12月10日