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公用事业行业研究周报:后补贴时代下,垃圾焚烧企业盈利改善来自何方 - 天风证券
行业报告 | 行业研究周报 公用事业 后补贴时代下,垃圾焚烧企业盈利改善来自何方 本周专题 技术进步叠加收费政策逐步完善,垃圾焚烧发电行业盈利能力有望改善,建议关注补贴发放、垃圾分类及行业技术的进展情况。 核心观点:技术进步叠加收费政策逐步完善,行业盈利能力有望改善 后补贴时代下,垃圾发电企业短期盈利承压。短期看,新政施行后对垃圾焚烧项目盈利构成一定负面影响。中长期看,我们认为,垃圾发电企业盈利能力有望得到提升,三方面原因:①项目补贴资金确权后,存量补贴发放有望提速。②技术进步将驱动企业盈利能力提升。③收费政策逐步完善,垃圾处理费有望提升。 盈利改善之一:项目补贴资金确权后,存量补贴发放有望提速。2020 年,关于非水可再生能源政策出台密集度非常高,年初财政部发布 4 号文和 5号文,开启了可再生能源补贴政策的修改提升之路。《通知》连同年初 4号文,一起完成对可再生能源项目享受补贴权益的确认,提高了补贴资金发放的计划性和稳定性,为运用金融手段解决补贴拖欠问题提供了必要条件。我们认为,在政策不断完善之后,以及未来补贴基金缺口解决方案的逻辑逐步理顺后,存量拖欠补贴发放有望提速。 盈利改善之二:垃圾分类叠加行业技术进步,驱动盈利能力提升。近年来,我国垃圾焚烧厂吨发电量及吨上网电量提升趋势明显,主要系生活垃圾热值的提高及技术工艺的优化。其中,热值提高主要源于垃圾分类制度下生活垃圾含水量的降低。同时,随着生活质量水平的提高,垃圾中可燃物的比例有所上升,也带动热值提升;技术工艺优化主要包括炉排炉技术及中温次高压技术的推广运用。在吨发电量及吨上网电量提升的带动下,垃圾焚烧企业的发电收入及相关项目的毛利率也所有提升。目前我国生活垃圾热值及吨发电量与发达国家相比仍有较大提升空间,未来随着垃圾分类制度的持续推进以及技术工艺的进一步提升,垃圾焚烧企业盈利能力有望得到持续优化。 盈利改善之三:政策逐步完善,垃圾处理费有望提升。虽然我国 1993 年就开始城市生活垃圾收费制度的尝试,但总体而言,全国开征率不高,居民端垃圾收费亦未与垃圾处理量挂钩。我国从收费制度尝试开始以来,不断借鉴国外成熟经验,垃圾处收费政策也在逐步完善。在收费模式上,由于计量收费使经济利益与排放垃圾的数量相联系,可以有效覆盖垃圾处理成本,财政压力得到缓解,借鉴国外经验,预计国内垃圾收费定额征收有望向计量征收转变。此外,随着人工费用、燃油和材料等价格上涨,定价部门预计将按实际情况细化收费项目,调整收费项目和费率,垃圾处理费有望上调。 投资建议方面,后补贴时代下,垃圾焚烧企业短期盈利能力承压;但中长期看,我们认为,垃圾发电企业盈利能力有望得到提升,三方面原因:①项目补贴资金确权后,存量补贴发放有望提速。在补贴政策不断完善之后,以及未来补贴基金缺口解决方案的逻辑逐步理顺后,存量拖欠补贴发放有望提速。②垃圾分类叠加技术进步将驱动企业盈利能力提升。③收费政策逐步完善,垃圾处理费有望提升。 投资标的方面,建议关注【瀚蓝环境】【伟明环保】【光大环境】【绿色动力】等。 风险提示:补贴资金持续拖欠;垃圾分类及技术进展缓慢;新增中标项目不及预期;产能利用率不足等。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
共 16 页 2020-11-19
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