[Table_Title] 顺丰控股（002352.SZ） 核心观点： 短期电商需求透支影响公司件量和营收。21H1，公司实现总营收达883.44 亿元，同比增速 24.2%；归母净利为 7.6 亿元，同比下滑 79.8%。归母扣非净利-4.77 亿元，同比下滑 113.85%。 业务量方面，21Q1 和21Q2 分别为 24.78 亿件和 26.53 亿件，同比增速分别为 44.1%和 37%。21H1 件量增速放缓，或源于:（1）去年电商件需求高基数以及居民消费力透支影响整体需求；（2）定价相对偏低的经济快递占比提升。长期看好高端电商件与制造业快递成为中国时效件快递市场新增量。⚫ 成本优化、组织精简与管理效率持续推进。21H1，公司单票成本为15.48 元/票，同比增速为-2%；单票人工和单票运输成本同比增速分别为-4%和 5%（去年同期分别为-19%和-17%）。单票运输成本变动，预计和去年同期高速公路通行费减免、网络优化以及规模效应等因素有关；单票人工变动，预计和去年同期减免社保费等政策有关。费用端，21Q2，单票管理费用同降化持续推进。⚫ 下半年或将迎来产能利用率爬坡。21H1，公司资本开支的合计投入为97.79 亿元，同比增速达 140%。由于供给端重资产投入和需求增速的阶段性波动，公司存在一定的产能周期，预计下半年公司产能利用率或有望爬升，期待规模效应进一步释放。⚫ 盈利预测与投资建议。时效件增速有望于四季度逐渐改善，四网融通项目有望在今年初见成效。预计公司 21-23 年归母净利分别为 40/66/82亿元，对应 EPS 为 0.88、1.44、1.81 元/股，参考可比公司估值，给予公司 2022 年 45 倍 PE 估值，对应合理价值为 65 元/股。维持“增持”评级。⚫ 风险提示。时效件增速效不及预期；价格战加剧；新业务持续亏损。 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心