突破核心品类，产品矩阵饱满，业绩拐点可期 预 测指标主营收入（百万元）净利润（百万元）每股收益（元）每股净资产（元）P/EP/B资料来源：Wind，财信证券投资要点： 专注游戏业务，研运一体化龙头。公司旗下拥有 1 个研发品牌（三七游戏）和 3 个发行品牌（37 网游、37 手游、37GAM ES）。2016 年-2020年公司手游收入 CAGR 达 68.77%；2021H1 海外收入占比达 27.12%。此外，公司在国内手游发行市场占有率达 10.51%，仅次于腾讯、网易。 优化资源配置，强化“研运一体”。1）研发端：加大自研及多元化转型力度，“雅典娜、波塞冬、阿瑞斯+持续升级游戏引擎”强化精品游戏制作能力。2）发行端：AI 系统赋能，“量子-天机”提高买量竞争效率。3）配套资源：升级企业文化；优化人才考核和激励机制，晋升途径更加多元化；整合技术中台，提升工业化研发效率。 突破核心品类，海外逐渐成为第二增长极。1）两款代表性产品，初步验证自研成功。卡牌赛道：《斗罗 3D》，打通次世代引擎技术，形成可复制方法论；改变传统发行思路，探索精细化、分批次用户运营模式。SLG 赛道：《Puzzles &Surv ival》，抓住欧美市场空白点成功出圈，目前流水仍在爬坡期。2）两个核心驱动力，产品结构改变&海外收入快速成长。长生命周期品类占比提升：有利于降低公司业绩波动性和整体销售费用率。海外收入快速成长，有望贡献第二增长极。 政策监管重点明确，业绩和估值底部。1）防止未成年人沉迷是着重点，政策阶段性见底。8 月 30 日《关于进一步严格管理 切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》要求落实游戏账号实名注册和登陆，未成年人玩游戏的时段和时长进一步缩短。2）业绩和估值底部。新产品上线逐渐释放利润，二季度业绩回升，业绩驱动下估值有望持续修复。 投资建议：短期公司新品上线表现优异，中长期产品储备丰富、多元化转型已具雏形，有助于未来业绩的稳定释放。预计公司 2021 年/2022年/2023 年营收 179.28 亿元/215.13 亿元/251.70 亿元，归母净利润 26.50亿元/31.73 亿元/36.14 亿元，EPS 为 1.20 元/1.43 元/1.63 元,对应 PE 为17.85 倍/14.91 倍/13.09 倍。此轮政策监管重点明确，游戏板块整体估值也有所回调。公司作为游戏行业第二梯队，考虑到未来三年的业绩增速，以 2022 年为基准给予公司 15-20 倍 PE，对应合理价格区间 21.45元-28.60 元。维持公司“推荐”评级。 风 险提示：政策监管变动；市场竞争加剧；产品流水不及预期。