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投资价值分析报告:电生理与血管介入领域的国产创新龙头 - 中信证券
电生理与血管介入领域的国产创新龙头 惠泰医疗(688617.SH)投资价值分析报告|2021.4.8 核心观点 公司是国内电生理与血管介入领域的领军企业之一,产品品类齐全、规模领先、具有较强的市场竞争力,持续的研发投入保障了领先的技术积累与生产制造能力,长期发展前景广阔。预测公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.65/2.43/3.36 元,现价对应 PE 125/85/62 倍。考虑到公司的龙头属性和研发实力,给予公司 2021 年 100倍 PE,对应目标价 245.94 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 ▍电生理和血管介入领域领先企业。公司是我国电生理和血管介入医疗器械领域龙头,形成了以冠脉通路和电生理医疗器械为主导、以外周血管和神经介入为重点发展方向的业务布局。2019 年公司的电生理和冠脉通路业务在国产品牌中分别排名第一和第三,领先地位明显。根据其业绩快报,2020 年公司实现营业收入 4.79 亿元,同比增长 18.68%,归母与扣非净利润分别为 1.11 亿/0.97 亿元,同比分别增长34.20%/20.85%。从 2017-2020 年的复合增速来看,公司营业收入、归母净利润和扣非净利润分别实现 46.28%/47.57%/108.75%的高速增长。▍国内心血管介入行业正处于快速发展期。电生理领域,我国导管消融手术量持续增长。根据国家卫健委心律失常介入质控中心数据,预计我国电生理手术量将由 2019年的 18.0 万台增长至 2024 年的 37.3 万台(CAGR 15.7%)。弗若斯特沙利文预计,血管介入领域,我国血管介入器械市场(不含支架)规模将由 2019 年的 107.4 亿元达到 2024 年的 190 亿元(CAGR 12.1%)。预计随着基层市场的拓展、国内企业研发能力增强,我国电生理和血管介入行业规模将保持较快增长,同时国产化率有望不断提升。 ▍公司深耕电生理与血管介入领域,在研管线丰富。(1)电生理:公司 2019 年市占率为 3.6%,排名国产品牌第一。2021 年 1 月公司三维标测系统与磁定位冷盐水射频消融导管顺利完成注册,以此为契机实现产品升级,进军三维市场。我国电生理市场进口替代空间广阔,预计随着三维产品上市,市占率有望加速提升。(2)血管介入:冠脉产品线覆盖全面,积极拓展外周与神经介入领域。公司冠脉通路产品线布局全面,并且产品性能可与泰尔茂、美敦力等外资品牌竞争。随着我国 PCI 手术渗透率进一步提升以及进口替代趋势推进,预计公司将显著获益。公司 2019 年进入外周介入领域,并积极布局神经介入领域,未来将成为新的增长引擎。(3)产线布局丰富,研发投入持续。公司 2019 年研发投入 7042.27 万元,占营业收入的 17.43%。公司在研发和生产领域拥有丰富的技术积累和人才储备,具备独立生产导管、导丝等产品的高端生产制造能力。▍风险因素:市场竞争风险、新产品研发失败风险、产品注册及行业监管相关风险、行业政策导致产品价格下降风险、原材料及配件价格波动风险、贸易摩擦风险。▍投资建议:公司是国产电生理和血管介入领域的领先企业,市场竞争力强,进口替代市场空间广阔,同时在外周与神经介入领域积极布局,有望成为新的业绩增长点。预测公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.65/2.43/3.36 元,现价对应 PE 125/85/62 倍。考虑到公司的龙头属性和研发实力,参考可比公司估值给予公司 2021 年 100 倍 PE,对应目标价 245.94 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 惠泰医疗(688617.SH)盈利预测及估值 项目/年度营业收入(百万元)营业收入增长率 YoY净利润(百万元)净利润增长率 YoY每股收益 EPS(基本)(元)毛利率PEPB 资料来源:Wind,中信证券研究部预测
共 49 页 2021-04-12
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