核心观点：机器换人仍在进行，工业机器人景气度仍然高企工业机器人的核心逻辑是机器换人，机器换人的过程中，有两种表现方式：（1）人口红利拐点来临，适龄劳动力减少；（2）劳动成本提升，劳动者管理效率提升。目前的人口结构中，比老龄化更严重的问题是青壮年劳动力不足，制造业平均劳动成本保持每年10%以上的增长，国内工业机器人销量也基本保持每年40%以上的速度增长。我们从日本机器人发展的历程来看，与机器人销量增速更相关的指标是劳动力的平均工资水平，从目前我国劳动力市场供需结构和劳动力成本来看，机器人行业需求景气度仍然是向上的。外部环境带来的行业新变化：竞争加剧和需求结构转移工业机器人进入到2015年后，外部环境发生了几个重要的变化：（1）外部竞争加剧，原有的下游机器人需求商开始转型自供机器人；众多机器人厂商开始借助资本的力量，与上市公司联姻；国外巨头开始在国内众多区域布局，四大家族在国内都有本体制造工厂。（2）需求结构转移，我国机器人应用市场中50%以上是依赖汽车行业，随着汽车行业去库存节奏加快，新增产能投放增速放缓，非汽车行业对机器人需求逐渐增加。在其他的行业中，目前我国占比较小，未来有充分竞争力的领域包括：3C行业、食品及医药行业、陶瓷卫浴及物流仓储行业等。产销规模和零部件缺失导致本体利润空间受限，期待国产减速机冲出桎梏目前国内本体制造商利润薄弱，主要受制于两方面因素：（1）产销规模较小，工业机器人经验上每年产销500台套实现收入-支出平衡、产销1,000台套以上实现盈利，而国内大多数本体制造商销量不超过1,000台；（2）核心零部件尚未突破，使国内本体制造厂商在成本和性能方面面临双重压力。从国内目前减速机产业化现状来看，多家上市公司和非上市公司开始涉足减速机业务，以南通振康为首的国内减速机企业正在突围国外企业的桎梏。投资建议：工业机器人板块我们认为未来选股的逻辑可以从三条主线着手：（1）核心零部件作为工业机器人的利润中心，我们看好在核心零部件环节有重点布局的企业，例如上海机电、秦川机床等；（2）在工业机器人横向和纵向都具有良好布局的公司，例如埃斯顿等；（3）在机器人工作站或者产线系统集成上具备优势的企业，例如博实股份、埃斯顿、华中数控、华昌达、三丰智能、海伦哲等。